山西证券-鑫铂股份-003038-光伏铝边框龙头，受益于光伏装机高增长-220525

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投资要点：公司2022Q1实现营业收入9.7亿元，同比+109.5%，实现归母净利润0.46亿元，同比+70.3%，22Q1毛利率12.32%，环比提升0.68pct。

2021年公司实现营收26.0亿元，同比+101.7%，实现归母净利1.2亿元，同比+33.0%，毛利率13.12%。

国内光伏铝边框龙头，2022年底产能扩张至30万吨。

2021年底公司拥有铝制品产能20万吨，今年公司定增募集资金7.8亿元，用于年产10万吨光伏铝部件项目扩产，预计今年底公司产能达30万吨。

按6.8g/W铝边框测算，今年全球光伏铝边框需求有望达160万吨，随全球光伏新增装机持续增长，2025年铝边框需求有望达250万吨。

公司未来几年产能将持续扩张，目标2025年市占率25%。

新能源光伏产品占比82%，全年出货目标20万吨。

公司今年一季度的销量3.8万吨，其中工业铝部件占比53%，工业铝型材占比41%，建筑铝型材6%。

主要系客户结构调整导致产品结构的变化，新能源光伏产品销量占总销量的比重约为82%。

目前公司几乎满产，Q2出货环比Q1增速有望超20%，全年出货目标20万吨。

公司Q1吨毛利约3142元，比去年全年吨毛利增加195元，随公司出货规模扩大，吨毛利有望继续提升，吨费用将被摊薄，公司盈利能力有望上行。

投资建议：预计公司2022年-2024年归母净利润分别为2.46亿元、4.14亿元、5.78亿元，相当于2022年25.9倍的动态市盈率，首次覆盖给予“买入-A”的投资评级。

风险提示：新能源汽车销售不及预期、扩产进度不及预期。