光大证券-网易~S-9999.HK-2022年一季度业绩点评：旗舰游戏表现稳定，期待22M6新品《暗黑破坏神》增量-220525

《光大证券-网易~S-9999.HK-2022年一季度业绩点评：旗舰游戏表现稳定，期待22M6新品《暗黑破坏神》增量-220525（13页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-网易~S-9999.HK-2022年一季度业绩点评：旗舰游戏表现稳定，期待22M6新品《暗黑破坏神》增量-220525（13页）.pdf（13页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：2022年5月24日网易发布2022年第一季度业绩报告，22Q1实现净收入236亿元人民币，YoY+14.8%。

经调整归母净利润51亿元人民币，YoY+0.7%；经调整归母净利率21.7%，YoY-3pcts，主要受投资损失影响。

点评：财务：营收、毛利增长稳健，各项费用率略有下降。

1）22Q1在线游戏服务净收入173亿元，YoY+15.3%，保持增长韧性；毛利率65%，YoY+0.5pcts，因手游和端游收入占比、自研和代理游戏收入占比变动而小幅波动。

2）22Q1有道净收入12亿元，YoY-10.4%；毛利率53.1%，YoY-4.1pcts，系学科类课外培训业务的停止。

3）22Q1云音乐净收入21亿元，YoY+38.6%；毛利率12.2%，YoY+15.3pcts，连续四个季度毛利为正，成本管控改善。

4）22Q1创新及其他业务净收入增至30亿元，YoY+11.5%；毛利率23.3%，YoY-0.9pcts。

在线游戏服务：旗舰游戏热度保持，重磅新品《暗黑破坏神》22M6上线。

1）老牌游戏基本盘仍稳健，《大话西游》《梦幻西游》排名稳定。

网易积极推出新增玩法和玩家活动，为游戏提供热度和用户粘性。

2）《哈利波特：魔法觉醒》积极推出新增玩法和玩家活动，期待海外版上线贡献增量。

《永劫无间》在线人数保持高位，推进端转手、IP化，未来有望长期贡献收入。

3）“520游戏发布会”更新多款重磅新游动态，网易游戏增量确定性强。

截至22年5月20日，《暗黑破坏神：不朽》全球预约量突破3,500万人，其具备精良的美术制作、IP的全球吸引力，上线热度可期。

网易持续探索多人竞技赛道，《永劫无间手游》《蛋仔派对》有望扩展多品类潜在新增用户。

网易影核带来多款VR新作，网易元宇宙内容端布局持续加深。

有道：业务转型期，学科培训停止导致收入下滑。

积极转型素质教育、智能硬件、成人教育、教育信息化。

云音乐：独有差异化社区生态，变现能力有望提升。

22Q1期末，已有超过45万独立音乐人入驻（YoY+70%），平台积累32.5亿个用户生产内容歌单。

创新及其他业务：发展稳健，网易严选会员规模提升。

严选持续聚焦品牌化战略，全渠道运营策略助力销售额增长。

盈利预测、估值与评级：端游、手游杰作新品频出巩固护城河，网易自研能力持续得到证明。

疫情反复对广告、有道智能硬件业务产生负面影响，下调公司2022-24年经调整归母净利润预测分别至211/242/269亿元（与上次预测分别-2.0%/-1.8%/-0.8%）。

22M6重点新游《暗黑破坏神》具备全球IP、精良的美术制作、经验证的玩法，有成为爆款的潜质，业绩增量确定性强；版号下发推动产品线储备逐步释放，维持目标价183.0港元，维持“买入”评级。

风险提示：新游上线流水不及预期风险，游戏行业竞争加剧风险，有道转型进展不及预期风险，云音乐用户付费率提升不及预期风险。