中信证券-华懋科技-603306-投资价值分析报告：安全气囊产品龙头，打造光刻胶第二增长极-220525

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公司是国内被动安全系统部件龙头企业，传统业务发展态势向好，光刻胶产品放量在即。

我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.15/3.45/5.90亿元，对应EPS预测分别为0.70/1.12/1.92元。

综合横向PE以及PEG估值，我们认为2022年53倍PE是合理的估值水平，给予公司目标价37元，首次覆盖，给予“买入”评级。

▍安全气囊产品龙头，布局光刻胶新增长极。

公司深耕汽车被动安全领域，产品线覆盖汽车安全气囊布、安全气囊袋以及安全带等被动安全系统部件。

近年来公司主营业务毛利率稳定在40%左右，随着汽车周期复苏，2021年营业总收入达到了12.06亿元，同比增长27%，发展前景向好。

2021年公司在夯实主业的基础上，战略投资徐州博康，切入半导体光刻胶新材料领域，同年10月，公司与徐州博康以联营方式设立东阳华芯，扩充产能，打造业务新增长极。

▍传统业务降本扩容，持续创新，把握市场机遇。

我国安全气囊市场正步入成熟期，政策法规的强制安装和行业标准的升级带动产品用量提升，单车安全气囊配置数量已经逐步从双气囊向四气囊甚至六气囊发展。

同时，新能源车的放量及其更高的单车用量亦大幅提升市场规模，我们预计国内2025年安全气囊市场规模达57亿元左右。

公司不断加大研发投入，大力拓展新能源整车厂业务，客户覆盖国内绝大部分主流车型。

目前公司市场占有率约为35%，随着国内汽车安全气囊配套量增长，公司凭借产能优势，有望抓住机遇，进一步提升市场份额。

▍国产光刻胶先行者，产业链一体化优势显著。

2021年公司完成对徐州博康的投资，成为其第二大股东。

目前徐州博康已有ArF光刻胶6款、KrF光刻胶13款、I线光刻胶11款，成为上海华虹、武汉长江储存合格供应商。

研发新立项方面，光刻胶立项44款，包括15款ArF、19款KrF、3款I线、1款电子束光刻胶。

在上游核心原材料端，徐州博康实现了单体、树脂、光酸的国产化，打通全产业链，优势显著。

为了进一步扩大在光刻材料领域的领先地位，公司与徐州博康设立合资公司东阳华芯，扩张产能，推动光刻胶国产化。

▍风险因素：市场需求下滑；公司客户导入进度不及预期；公司技术突破不及预期；公司产能建设进度不及预期。

▍投资建议：公司是国内被动安全系统部件龙头企业，传统业务受益新能源车的放量及产品单车用量的提升，发展态势向好，半导体领域公司积极布局光刻胶产品，放量在即。

我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.15/3.45/5.90亿元，对应EPS预测分别为0.70/1.12/1.92元。

综合横向PE以及PEG估值，我们认为2022年53倍PE是公司合理的估值水平，给予公司目标价37元，首次覆盖，给予“买入”评级。