光大证券-快手科技-1024.HK-2022年一季度业绩点评：流量再创新高，各业务维持增长韧性-220525

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事件：2022年5月24日快手科技发布2022年一季度业绩公告。

22Q1公司实现总收入210.7亿元人民币，同比增长24%；经调整净亏损37.2亿元人民币，亏损同比收窄；经调整净损益率-17.7%，同比改善15.5pcts。

点评：各业务保持稳定增长，经调整净损益率显著同比改善。

1）22Q1在线营销收入113.5亿元，同比增长32.6%，是快手增长主要驱动力，疫情影响下保持增长韧性；2）其他服务（主要为电商）收入18.7亿元，同比增长54.6%，仍处于增长红利期；3）直播打赏收入78.4亿元，同比增长8.2%，连续两季度同比正增长；4）组织架构调整后，公司持续优化收入及运营效率，销售费用率同比下降23.5pcts，经调整净损益率同比改善15.5pcts。

客户运营效率提升，活跃用户数&时长创新高。

1）22Q1平均DAU和MAU分别为3.46亿以及5.98亿（yoy+17%/+15%），用户数的较快增速有望在22Q2持续。

2）用户粘性巩固。

22Q1快手平均DAU/MAU为57.8%（yoy+1pcts）；每DAU日均使用时长同比增长29%至128.1分钟；互关用户对数约188亿对（yoy+68.9%）。

3）22Q1快手获取每MAU所需投入的销售费用为15.9元/人，同比下降29.3%，留存效率有所改善。

4）22Q1预算节制下，快手海外DAU、时长、留存率仍保持提升，长期运营可期。

内容：短剧、泛知识内容健康发展，商业潜力逐步释放。

1）快手短剧已培育较高用户基数，用户粘性快速增长。

创作者生态健康，内容不断丰富，促进短剧商业化。

2）泛知识视频播放量高速增长，拓展短视频+蓝领招聘等新业务。

商业化：直播打赏同比正增长，疫情影响下在线营销&电商维持增长韧性。

1）在线营销：流量健康增长、电商内循环助力快手广告保持较高增速。

快手22Q1流量同比增长50.9%，电商内循环广告保持健康增长。

22Q2疫情下广告需求收缩，快手广告业务增长或将放缓。

2）电商：推进信任电商、服务商、快品牌战略，为GMV提供增长动能。

22Q1快手电商GMV达1,751亿元，同比增长47.7%。

加强快品牌建设实现品牌升级，快品牌月均GMV超2500万元。

货币化率1.07%，预计将缓慢上升。

3）直播打赏：付费用户数提升，推动直播打赏收入同比正增长。

22Q1直播打赏付费用户数5,650万人（yoy+7.8%）。

盈利预测、估值与评级：考虑疫情反复下，电商物流受限、宏观经济增长较承压，广告、电商将受到负面影响，下调公司2022-24年营收预测分别至947/1,153/1,348亿元，与上次分别-5%/-5%/-6%；考虑公司营收增速放缓，广告行业估值承压，下调目标价至83.2港币。

考虑电商、广告具备中长期成长性，平台用户获取、留存效率持续提升，公司流量仍有望健康增长；降本提效逻辑持续验证，经调整净亏损率有望在22年持续收窄；维持“买入”评级。

风险提示：用户增长不及预期风险，广告收入增长不及预期风险，电商货币化进展不及预期风险，第三方数据与实际数据存在偏差风险。