安信证券-经纬恒润-688326-汽车电子领军企业，面向L4级以下自动驾驶场景具备多重成长性-220525

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■国内汽车电子综合供应商，20年积淀铸成3大核心产品线：公司以汽车基础软件代理服务业务起家，后将业务拓展至汽车电子硬件领域，完成了从单一技术服务商到汽车电子综合供应商的蜕变。

目前，公司已具备车身控制器、智驾控制器、智能网联三大核心产品线，覆盖L4级以下全部自动驾驶等级。

未来随着自动驾驶渗透率的持续提升，公司核心产品在充分享受行业渗透率提升红利的同时，亦可实现产品智能化升级，从而进一步提升产品单车价值量，实现量价齐升。

■面向高阶自动驾驶领域，ADAS控制器软硬件正革命性升级：在传统分布式架构下，单车智能化功能的实现依赖于相互独立的子系统（前向视觉、侧视等）。

而当汽车E/E架构由分布式走向域集中，原本分散的子系统融合为域控制器，此时其所搭载的主控芯片性能将成为决定单车智能化功能水平的胜负手。

同时，为提升软件开发效率、降低边际开发成本、实现软硬件松耦合，软件架构向SOA革命性升级。

■智驾技术工程化落地能力出众，助力公司在L4以下具备多重成长性：公司基于在电子系统领域的长期实践经验，在自动驾驶技术工程化落地过程中的基础软件开发、场景库仿真测试等多个关键环节均具备强大的研发实力。

并由此助力公司在L3级自动驾驶领域可自由切换各类芯片平台、在L4级商用自动驾驶领域率先完成整体解决方案的商业化落地，并展现出在L4级以下自动驾驶多个领域的长期成长性。

■投资建议：我们预计2022-2024年公司实现营业收入43.1/57.7/77.4亿元，实现净利润2.2/3.3/4.4亿元，对应EPS分为1.9/2.8/3.8元/股，当前股价对应PE为55.9/36.5/27.4倍。

采用分部估值法，对应整体估值约179.4亿元，给予“买入-A”评级，6个月目标价149.5元/股。

■风险提示：芯片短缺恢复速度低于预期，项目研发进度不及预期。