浦银国际-药明生物-2269.HK-疫情下业务增长超预期，UVL有望近期解决-220523

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公司对近期市场关注的事件进行点评，要点包括：1）今年前四个月新签订单数超预期，并未明显受UVL事件和国内疫情反弹影响；2）关于UVL的现场检查受疫情影响有短暂拖延，但有望近期完成；3）合作项目新进展影响可控。

我们维持对公司“买入”评级和目标价。

4M22新签订单数超公司指引：公司于2022年前四个月新增47个综合项目（含2个1亿美金以上大订单），包括44个临床前和3个I期/II期“赢得分子”项目，超过此前全年新增120个项目指引的1/3。

而考虑到国内外新签订单节奏，2H可能相比1H进一步提速，因此我们认为全年超预期的可能性较大。

截至4月末，公司共有9个商业化项目，预计今年将在“跟随分子”策略下新增两个商业化项目（Amicus罕见病药AT-GAA和一款双抗）。

公司另有5个以上III期/商业化项目在谈判中；若谈判成功，我们认为将对股价有较大提振作用。

管理层维持全年45%的收入和净利润增速的指引。

我们预计UVL有望近期得到解决：公司正和美国商务部讨论现场检查事宜。

BIS在北京的官员原本计划于4月上旬对上海和无锡工厂进行现场检查，但由于疫情防控措施被延误。

公司将与BIS沟通，争取先对无锡工厂进行检查，待上海解除疫情防控措施后再进行上海工厂的检查。

我们预计，两个工厂的检查均有望于年内完成检查。

纳入UVL的产品中需要重点关注用于8个早期项目的超滤膜包，但公司库存暂时充足，而且这些项目转移至其他基地生产。

今年新增的项目中有65%来自欧美，反映客户需求受UVL事件影响较小。

近期焦点事件影响可控：1）将新冠中和抗体sotrovimab的大中华区权益退回给Vir，但双方其他合作照常进行，对CDMO业务没有任何影响；2）由于疫情中无法对公司的无锡厂房现场核查，FDA将AT-GAA的PDUFA日期延后90日，但该厂房此前已通过6次FDA检查，公司预计此次核查将于2Q/3Q22完成。

财务影响有限，维持评级和目标价：上述事件在业绩端上的影响主要有：1）从Vir获得700万美元收入（纯利润）和未来大中华区销售提成；2）国内疫情相关防护、物流和人工费用，共计300万美元；3）疫情影响项目交付时间，将有3,000万美元收入从2Q延期至3Q。

我们维持对公司的财务预测、“买入”评级和110港元的目标价。

该目标价对应83x2022EPE，低于历史平均约0.3个标准差。

投资风险：疫情导致项目延迟；重要项目临床开发失败。