华金证券-快手~W-1024.HK-用户增长强劲，持续降本增效-220524

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事件：快手-W发布1Q22财报，四季度实现营业收入211亿元，同比+24%，环比-14%，Non-IFRS口径归属公司股东净亏损37亿元，同比减亏12亿元。

总体而言，本季度公司在用户增长强劲的同时对于销售费用进行了有效管控。

◆旺季DAU快速上升，单DAU日长创新高：一季度是短视频行业的消费旺季，本季度快手用户数据表现抢眼，平均月活跃用户数（MAU）为597.9百万，较上季度环比增长19.9百万（+3.4%），平均日活跃用户数（DAU）为345.5百万，较上季度环比增长22.2百万（+6.9%），DAU/MAU为57.8%，环比增加1.9pcts。

用户粘性方面，本季度每位DAU日均使用时长为128.1分钟，环比大幅增长7.7%，创造了上市以来新高。

用户总时长的持续增长是快手商业化的根基，1Q22为4.0亿分钟，同比增长约51%。

此外，截止至本季度末，快手应用的互关用户对数累计达到188亿对，环比去年年底增长25亿对，相比去年同期增长69%，显现出快手用户之间的紧密关系和超高黏性，也是快手生态区别于其他平台之根本。

◆直播业务继续回暖，广告承压，电商直播货币化率稳定：广告业务明显跑赢大市：本季度线上营销服务录得营业收入114亿元，同比+33%，单DAU平均线上营销服务收入为33元，同比+13%。

受到宏观环境的影响，公司本季度广告收入环比下降14%，但得益于强劲的流量表现（用户总时长同比增长50%），公司广告业务表现仍显著好于互联网广告行业大盘，报告期内广告主数量同比增长超60%。

需要注意的是，由于宏观环境的不确定性，快手广告业务自3月起随大市增速放缓，我们预计2Q22广告业务将继续承压，但趋势上或于5月起逐月改善。

直播服务继续回暖：1Q21，公司直播服务实现营业收入78亿元，同比+8%，环比-14%。

期内，公司继续加强与公会的合作以不断优化内容供给，本季度快手平台每位主播日均开播时长以两位数的百分点同比增长。

期内，公司直播服务的增长主要是由MPU的增长（同比+8%）驱动的，ARPPU同比保持平稳但较4Q21的60.7元环比下降23.8%。

近期，关于直播行业的监管措施已落地，但我们认为快手直播业务相对偏普惠（ARPPU偏低），预计政策负面影响较为有限。

电商GMV强劲增长，净变现率维持：本季度，公司其他服务营业收入为19亿元，同比+53%。

期内，电商业务GMV达到1751亿元（99%来自于快手小店），同比+48%，淡季不淡且显著跑赢电商行业大盘。

本季度，公司电商业务一定程度上受到了疫情的影响，主要体现在供应端和履约层面。

我们估算，本季度电商业务净变现率继续维持在1%左右。

公司表示从4月下旬开始电商业务景气度有所恢复，我们认为公司强私域、强复购特征的“信任电商”仍能在竞争充分的电商行业占据一定市场份额，截止至2022年3月快手电商年活跃买家数已经超过了2.1亿。

◆Non-IFRS亏损继续收敛：1Q22，公司实现毛利润88亿元，同比+26%，毛利率为41.7%，同比+0.6pcts、环比+0.2pcts。

期内，公司继续加大内容投入，收入分成成本及相关税率的营收占比提升至33.5%，同比+3.4pcts，同时带宽费用及服务器托管成本环比有所下降。

期内，公司销售及营销开支为95亿元，环比上季度减少7亿元，同比-19%，销售费用率45%，环比-23pcts。

此外，公司行政费用率、研发开支费用率分别为4.1%、16.7%，同比保持稳定。

综上，公司本季度录得净亏损63亿元，Non-IFRS净亏损37亿元，同比减亏12亿元。

◆投资建议：本季度，快手进一步证明了在缩减营销投入的同时继续维持用户的健康增长趋势，MAU、DAU、每位DAU日时长、用户总时长等指标均创出历史新高。

当前，公司广告、电商等核心业务一定程度上受到了宏观环境的冲击，但公司整体经营情况显著好于行业，显现出快手生态的价值在扩大且企业经营愈发有韧性。

我们预测，公司2022-2024年营业收入为1003/1304/1601亿元，同比分别增长24%/30%/23%，经调整归属公司股东净利润/（亏损）分别为-76/74/242亿元。

我们维持公司“买入-B”的投资评级不变。

◆风险提示：短视频内容呈现形式竞争力下降的风险、用户数量无法快速提升的风险、商业化进展低于预期的风险、互联网监管政策趋严的风险。