天风证券-货币政策专题：央行上缴利润即将结束，资金面怎么看？-220525

《天风证券-货币政策专题：央行上缴利润即将结束，资金面怎么看？-220525（13页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-货币政策专题：央行上缴利润即将结束，资金面怎么看？-220525（13页）.pdf（13页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

静态分析，当前资金面在于央行上缴利润行为完成情况、留抵退税支付进度和政府债净融资变化。

今年新增增值税留抵退税1.5万亿元，近日国常会又追加1400亿元，整体新增1.64万亿元，资金主要来源于特定国有金融机构和专营机构依法上缴利润1.65万亿元。

其中央行上缴利润达1.1万亿元。

4月1日到5月16日之间，已完成9796亿元新增留抵退税，平均节奏是每天约200亿元。

最新政策要求存量留抵退税在2022年6月30日前集中退还，按照前期节奏，剩余的6500亿元直达资金预计在30-40天内下达完毕，时间点对应6月下旬。

我们观察央行利润上缴情况，截至5月10日已上缴8000亿，4月18日到5月10日上缴利润约2000亿元，平均节奏是每天约100亿元，照此推算，我们预计剩余的3000亿元基本在6月10号前后上缴完毕。

5月政府债净融资并未超预期，6月要关注专项债是否进一步加速发行及其影响。

基于上述判断，我们认为需要着重关注两个重要时间节点前后资金面变化：第一，6月10日前后央行上缴利润完毕；第二，6月下旬财政留抵退税资金下达完毕。

在此之前，资金面仍然会维持充裕状态。

在此之后，早则6月中旬，晚则6月末，又稳又低的资金面可能有所改变。

至于改变幅度多大，是否有再度趋紧的可能，还是要基于动态分析，关键在于后续货币对财政的配合情况。

参照历史，货币一般都会对财政有效配合，但是配合的结果，也就是从资金利率观察，取决于社融修复情况，或者说斜率。

近期国股票据利率又有较大幅度下行，意味着实体融资需求仍然低迷，央行银保监再度召开信贷形势分析会，宽信用诉求溢于言表，但如果没有财政进一步加码，宽信用只能是水中望月。

我们预计6月底以前是存量政策加速推进的阶段。

而6月可能会进一步公布增量政策，特别是财政政策（可能包括特别国债或者其他增加债券收入的行为，以支持进一步财政支出扩大）。

预计在基本面数据还无法获得有力支持的背景下，财政政策和货币政策会继续协调联动，在社融斜率有效修复之前，预计总体资金面会保持稳定，随后中枢可能持平或略高于4-5月的水平。

风险提示：货币政策回归正常化，基建力度退坡，疫情大幅好转。