东吴证券-小鹏汽车~W-9868.HK-2022一季报点评：智能化快速发展，G9有望带来全新突破-220524

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投资要点公告要点：2022Q1小鹏汽车实现营业总收入74.55亿元，同环比分别+152.6%/-12.9%；其中汽车销售收入为69.99亿元，同环比分别+149.0%/-14.5%。

Q1毛利率为12.2%，同环比分别+1.0/+0.2pct；汽车销售毛利率为10.4%，同环比分别+0.3/-0.5pct。

最终小鹏Q1净亏损为17.01亿元，2021Q4为12.87亿元。

Q1疫情因素影响交付，费用率稳定下滑：1）受季节性因素及疫情影响Q1小鹏交付量环比下滑，Q1整体营收环比-12.9%。

Q1小鹏汽车交付34,561辆，同环比分别+159.08%/-17.22%。

其中P7交付19427辆，同环比分别+143.63%/-8.97%；P5交付10486辆，环比+37.59%。

汽车销售毛利率为10.4%，同环比分别+0.3/-0.5pct，环比下降主要是由于销量环比下降及原材料成本增加。

2）费用率同环比保持稳定下降。

2022Q1季度研发费用率为16.38%，同环比分别-1.75/-0.58pct，；SG&A费用率为22.02%，同环比分别-2.41/-1.54pct。

费用率同比下降主要原因为销量规模同比提升，环比下降主要为季节性因素影响。

3）单车亏损同比收窄。

2022Q1净亏损为17.01亿元（2021Q1为7.87亿元，2021Q4为12.87亿元）。

Q4单车亏损为4.92万元（2021Q1为5.90万元，2021Q4为3.08万元），同比销量持续增长下单车亏损同比收窄，原材料涨价影响下单车亏损环比增长。

4）公司渠道终端门店以及充电网络全国布局不断完善。

小鹏的实体销售网络持续扩张，截至2022年3月31日，门店总数达到366家，覆盖138个城市。

自营充电站网络为933座，其中小鹏自营超级充电站757座，目的地充电站176座。

5）公司预计Q2交付车辆为31,000至34,000辆，同比+78.2%~+95.4%，环比-10.3%~-1.62%。

品牌向上冲刺高端化，进军飞行汽车/智能机器探索未来出行新方式：1）短期来看，产品周期强势，全年销量增长确定性较强。

我们预计随产能/供给端改善以及高端产品G9上市，电动智能加码，有望带动品牌整体再上新台阶，全年销量高增长确定性较强。

2）长期来看，小鹏汽车同步布局飞行汽车/智能机器等领域，探索未来出行新方式。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2022/2023/2024年归母净利润预测，分别为-74/-32/31亿元，营收分别为396/897/2093亿元，对应PS为3/1/1倍，维持小鹏汽车“买入”评级。

（货币单位为人民币，换算汇率为5月24日对应1港元=0.85元）。

风险提示：芯片/电池等供应链不稳定；软件OTA升级政策加严等。