国金证券-瑞科生物~B-2179.HK-领跑疫苗新型佐剂，疫苗管线布局重磅-220524

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投资逻辑港交所HPV疫苗第一股，HPV疫苗市场空间远大。

接种HPV疫苗是目前预防宫颈癌的一级预防措施，目前国内上市厂家有限，市场供不应求，国内女性HPV疫苗渗透率相对较低，随着未来国产九价HPV疫苗临床研发进入后期，HPV疫苗的行业渗透率有望快速提升，带动存量市场空间加速挖掘。

公司借助五款差异化分层的HPV疫苗布局，满足海内外不同群体需求。

其中，公司九价HPV疫苗已经进入临床Ⅲ期，预计2025年提交BLA申请、重组四价HPV疫苗采用公司新型佐剂，根据公司招股说明书资料，该佐剂对标GSK的AS04，计划于2022年提交IND申请。

“重组蛋白+mRNA”技术双轮驱动，新冠疫苗未来可期。

公司目前布局重组蛋白技术路径ReCOV以及mRNA技术路径R520A。

ReCOV新冠疫苗已进入Ⅱ/Ⅲ期临床，并于5月获中国药监局的临床试验批准；R520A为全球首款冻干剂型mRNA疫苗，计划2022年向国家药监局或其他海外主管机构提交IND申请。

聚焦自主知识产权的创新疫苗公司，佐剂研发和疫苗管线布局丰富。

公司是目前全球少数几家有能力研发新型佐剂的公司之一。

佐剂可有效提高疫苗的免疫原性，自主可控的佐剂供应对疫苗供应及生产成本控制具有积极作用。

公司依托优异的新型佐剂平台，助力多款重磅候选疫苗的开发，构建了12款具有自主知识产权的、高价值疫苗组成的产品管线，覆盖宫颈癌、新冠肺炎、带状疱疹、成人结核病、流感和手足口病等重大传染疾病。

2019-2021年，公司研发投入分别为0.63、1.31、4.73亿元，持续保持快速增加。

投资建议公司疫苗创新技术能力与管线布局优异，暂不考虑公司新冠疫苗可能带来的业绩贡献，仅考虑HPV疫苗等部分常规疫苗管线推进与商业化空间。

我们采用DCF估值模型，得到公司价值在146.78亿港元。

按当前股本计算，公司估值对应每股股价为30.39港元。

首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示HPV疫苗免疫程序变更的风险；产品研发进度不及预期或失败的风险；销售不及预期风险；商业化拓展不达预期的风险；知识产权风险等。