民生证券-快餐行业【民生商社】“庖丁解牛”拆析招股书（七）老乡鸡：千店中式快餐龙头，全产业链一体化助力高成长-220524

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摘要中式快餐千店龙头，深耕安徽拓展全国。

老乡鸡作为国内中式快餐龙头，主要依托直营模式扩张，20年起开展加盟模式。

目前旗下拥有991家直营门店/82家加盟门店，覆盖安徽/江苏/湖北/上海等地；2021年收入43.93亿元，同比21年上升27.18%；2021年净利润1.35亿元，同比20年上升27.91%。

创始人及家属持股91.32%，核心管理层经验丰富。

公司通过标准化管理体系，线下网点布局，加大国内市场门店布局。

中式快餐赛道经历市场规模高速增长阶段。

中长期内持续提升的居民购买力、短期内扩内需促消费的政府工作方案促进餐饮消费升级。

细分至中式快餐赛道，行业连锁化程度持续加深，外卖扩容助推渠道扩容，行业成长动力强劲。

同时前五大中式快餐品牌集中度低市场份额仅占2.9%，成长空间可观。

竞争优势：老乡鸡以老母鸡汤为品牌标识，依托养殖、加工、仓储、配送、销售的全产业链覆盖，保障门店标准化、规模化扩张。

产品以小份中餐菜品为主，SKU在40上下，并根据地方口味调整SKU投放；特色鸡汤原材料老母鸡全部自养供给/源头把控，建立了涵盖母鸡养殖、食品加工和连锁经营管理等全产业链业务体系，于合肥市建立了高标准食品加工工厂，并依托冷链配送，形成区域性规模效应。

经营分析：2021年公司营收4393百万元，其中按销售模式分的加盟业务和按产品分的餐饮业务连续三年在总营收占比超过97%，收入结构较为单一；公司毛利率受疫情影响有所下滑，但净利率远高于行业平均水平。

公司自2020年开展加盟业务，到2021年，旗下共管理991家直营门店与82家加盟店，并计划3年内在上海、南京、苏州、深圳、武汉等地区重点地段利用募集资金开设700家直营店铺，全方位扩张版图。

按地区分布来看，公司毛利和收入主要来源于华东地区，地区分布较为集中。

成长前瞻：此次老乡鸡发行募资的80%资金用于支持三年内华东总部/中央厨房和700家华东地区门店的建立，以及信息化建设；公司预计三个项目总投资额分别为6/8.1/2.15亿元；华东总部/门店拓展对于老乡鸡未来深耕华东市场，抢占中式快餐行业高地意义重大；数字信息化升级项目建设将推动公司实现工业化和标准化，利于门店的复制扩张，开拓成长空间。

风险提示：疫情反复风险，门店拓展不及预期，食品安全风险。