浙商证券-培育钻石行业点评：俄罗斯天然钻石受制裁，培育钻石需求将进一步提升-220523

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投资要点俄罗斯天然钻石减产，“缺口”或导致培育钻石需求进一步上涨根据磨料磨具网报道，因俄乌冲突，美国针对俄罗斯Alrosa采取了一系列制裁措施，导致2022年天然钻石开采及毛坯供应或将减少30%；自3月份以来，全球天然钻石供应紧张价格上升，天然钻供不应求“缺口”，我们预计价格更友好的培育钻石需求将进一步提升。

日本成功开发2英寸金刚石晶圆量产，工业金刚石未来应用空间大根据钻石观察网报道，日本于近期成功开发了超高纯2英寸金刚石晶圆的量产方法，其存储能力相当于10亿张蓝光光盘；CVD法人造金刚石因其耐高压、大射频、低成本、耐高温，多重特性助推金刚石成下一代半导体材料，工业金刚石长期发展应用空间大。

印度1-4月培育钻石毛坯进口额同比增长85%，高景气延续4月印度培育钻石毛坯进口额同比增长25%（前3月同比增长105%，前4月同比增长85%），2019-2021年印度培育钻石毛坯全年进口额分别为2.6/4.4/11.3亿美元，复合增速107%，高景气延续；4月印度培育钻石裸钻出口额同比增长65%，相对更好代表需求情况，培育钻石下游需求旺盛态势不改，行业景气度向上。

需求：预计2022-2025年全球培育钻石原石复合增速35%2022年少数“免疫型”赛道，目前主要需求在北美，欧亚有望成未来潜力最大市场；培育钻石行业低渗透高增长，2021年培育钻石产量渗透率7%，产值渗透率5%；低价格、真钻石、环保性、新消费共促培育钻石需求崛起；我们测算2022-2025年全球培育钻石原石需求从143亿元增至313亿元，复合增速35%。

预计2025年前供不应求，受设备、工艺限制，培育钻石原石扩产需要时间高温高压法培育钻石原石制造：存量压机3000-4000台，年扩产上限约1000-1500台；扩产核心因素：压机数量增加（核心零部件铰链梁产能受限,致压机年扩产额受制约）、设备升级（淘汰650等旧型号，上新850甚至更大型号，合成腔室变大显著提升单次产量，同比增长约120%）、工艺升级（特等品占比提升，单克拉均价上涨，毛利率提升）共促发展。

培育钻石原石作为具备消费属性的工业品，价格最终将由供需格局决定，预计行业总产值从2022年39亿增至2025年113亿，复合增速49%，其中中国产培育钻石原石2022-2025年需求满足比例从68%提升至85%，行业总体供不应求。

投资建议：培育钻石成长空间大——中兵红箭、四方达、黄河旋风、力量钻石中兵红箭、黄河旋风被低估：（1）中兵红箭：抗风险能力强：国企+现金多负债少+工艺技术好，存量压机最多（工业金刚石产能可转换）；改善空间大：压机结构改善+业务结构改善（培育钻石净利润占比提升）+工艺改善，长期业绩弹性大，被明显低估。

（2）黄河旋风：历史包袱卸载+定增扩产培育钻石+技术实力雄厚，业绩弹性大。

（3）力量钻石：民企灵活优势，扩产力度大，短期内业绩增幅大。

（4）四方达：CVD法培育钻石未来之星。

风险提示：培育钻石原石竞争格局变化和盈利能力波动、销售体系变化的风险。