农银国际-京东~SW-9618.HK-低线城市持续渗透-220523

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低线城市用户增长有助减轻经济下行及疫情的影响预计目前电子商务行业的放缓将延续到2022年第2季度；而经营环境可能会在2022年第3季度开始好转维持买入，京东-ADR(JDUS)目标价为74美元，京东-SW(9618HK)目标价为290港元宏观环境转弱，但用户仍有所增长。

在经济转弱及疫情的情况下，中国的在线消费于近月放缓。

京东的收入增长从2021年第4季度23%放缓至2022年第1季度18%。

从好的角度看，京东的用户增长率在2022年第1季度为16%，而2021年第4季度则为21%，这主要由低线城市的持续渗透推动。

2022年第2季度可能是短期底部。

鉴于疫情导致物流瓶颈，预计目前电子商务行业的放缓将延续到2022年第2季度。

例如，2022年首4个月中国实物商品的在线销售增长放缓至5.2%，而2022年第1季度则为8.8%。

管理层表示由于物流瓶颈，2022年4月的订单取消率有所上升，但情况在2022年5月已有所改善。

我们认为，如果疫情得到成功遏制，限制措施逐步放松，经营环境可能会在2022年第3季度开始好转。

2022年第1季度业绩回顾。

2022年第1季度收入同比增长18%至2,397亿元人民币，大致符合市场预期的2,367亿元人民币。

非国际财务报告准则(non-GAAP)调整后净利润（核心净利润）同比增长2%至40亿元人民币，明显好于市场预期的26亿元人民币。

另一方面，受到收购达达（DADAUS）相关的36亿元人民币估值调整影响，2022年第1季度净亏损29亿元人民币，而2021年第1季度净利润为36亿元人民币。

长期基本面依然稳固。

尽管宏观环境近期疲弱，但我们认为京东的长期基本面依然稳固。

虽然股价短期内仍可能会持续波动，但京东的现时的估值为长线投资者提供入场机会。

此外，公司最近宣布特别股息，标志着管理层愿意利用资产负债表增加股东回报。

维持买入，京东-ADR(JDUS)目标价为74美元，京东-SW(9618HK)目标价为290港元。

财务预测维持不变。