中信证券-天奈科技-688116-深度跟踪报告：技术升级构筑壁垒，成本下降打开空间-220524

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多因素推动碳纳米管行业加速渗透与传统导电剂相比，碳纳米管具有更好的导电性能，1）电池提升能量密度需求强烈，碳纳米管添加量少，可间接提高能量密度，在高镍三元和磷酸铁锂正极材料中均有望加速渗透；2）硅碳负极作为新一代技术预计将得到快速应用，在4680电池中有望率先添加单壁碳纳米管；3）碳纳米管提升电池快充性能，顺应电动车快充趋势。

一体化优势构筑壁垒在生产工艺方面，公司掌握核催化剂、粉体、纯化和分散等核心技术。

公司自主开发和生产核心设备并可以持续升级改造，利于提升产品品质并降低成本，快速降低成本有助于加速碳纳米管扩大应用领域。

在新产品方面，公司积极布局单壁和寡壁碳纳米管产品，其中单壁碳纳米管有望于2023年投产，我们预计公司第三代产品也有望在未来1-2年实现较高速增长，将带动产品均价和盈利能力双重提升。

成本下降潜力大，将推动行业发展，并进一步提升公司竞争力目前第二代产品占比最高，逐渐成熟，假设未来第二代产品下降至与第一代产品接近，CNT将加速在电池和导电塑料渗透。

此外，产能充足的条件下，第三代产品有望大批量应用：由于不同代际产品可共线生产，如果公司产能充裕，且生产成本进一步下降，则可在较低的成本大批量生产第三代产品，在“量”和“价”上均具有优势，可快速取代第一代和第二代产品，市场地位得到巩固和提升风险因素：全球碳纳米管渗透率不及预期；公司单壁产品研发进度不及预期；硅碳负极的应用进度不及预期；竞争格局恶化，公司竞争力下降。

投资建议：受益于磷酸铁锂渗透率提升、硅碳负极加速应用以及电动车快充的高确定性发展趋势，碳纳米管凭借性能优势，有望加速替代传统导电剂，我们预计市场空间复合增速将超60%。

公司已量产三代产品，并在积极开发单壁碳纳米管，有望继续强化竞争优势。

此外，预计导电母粒产能将有序释放，未来带动公司新一轮增长。

我们维持公司2022/2023/2024年归母净利润预测分别为6.14/11.35/18.07亿元。

考虑到可比公司（宁德时代、恩捷股份、壹拾通）2023年平均27倍PE，结合碳纳米管行业增速高于电池行业以及公司的行业龙头地位，预计未来两年公司利润将高速增长，给予2023年35倍PE，对应目标价171元。

维持“买入”评级，继续推荐。