中信证券-贝特瑞-835185-投资价值分析报告：全球负极龙头再启航，高端赛道优势尽显-220524

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聚焦高端市场，全球客户领先，是最受益4680电池需求爆发的标的之一负极业务：连续9年全球出货第一，硅基负极的先行者连续9年出货量第一，无可争议的行业龙头：天然石墨+人造石墨+硅基负极，产品力强硅基负极发展良好，充分受益4680：公司硅基负极产量3000吨左右，在建产能6000吨（我们预计2022~23年开始贡献利润）+规划产能4万吨（我们预计2023年及以后投产），下游客户认可度高，优先导入圆柱电池行业客户，单吨净利润极高公司客户结构质量好，海外稳定高市占率+国内逐级渗透：主要供应三星SDI、松下、LG化学等，同时在宁德时代、比亚迪份额快速提升出货量增速高、领先身位持续扩大：2021年出货量约16万吨，我们预计其2022/23年出货35/50万吨（总规划约80万吨，权益约70万吨）正极业务：聚焦高镍三元，一体化协同量价齐升未来可期出货量高速提升：现有产能3万吨，规划5+2万吨，我们预计2022年公司出货4万吨，长期出货8万吨（权益）协同效应强：参股芳源（前驱体）+与中伟共布局镍矿项目，保障长期原料供应与成本优势风险因素：新能源汽车销量不及预期；行业竞争加剧导致价格下行等；原材料涨价超预期；公司石墨化产能投建不及预期；公司负极产能投建不及预期；公司硅基负极出货进度不及预期。