中银国际-开润股份-300577-新兴箱包行业龙头，双模式驱动成长可期-210721

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公司代工业务客户优质，龙头优势明显，未来将通过现有客户加深合作以及扩展新客户的方式维持稳定增长。

公司自有品牌“90分”产品优质，受到目标消费者认可，未来将受益于品牌力的提升与国内箱包行业的快速发展，预计公司未来业绩发展稳健。

首次覆盖，给予增持评级。

支撑评级的要点箱包行业龙头企业，双模式发展迅速。

公司是新兴箱包行业龙头，收入利润长期保持高速增长。

2013-19年，收入由2.95亿增长至26.95亿，CAGR44.57%。

B2B方面，与众多国际品牌达成了多年的合作关系，积极发展新客户，为公司提供稳定增长的订单需求。

B2C方面，自有品牌“90分”增长迅速，毛利率稳步提升，在疫情之后有望加速发展。

老客户加深合作提高放量，新客户扩宽业务带来增长。

2015-2019年，B2B收入由4.45亿增长到13.19亿，CAGR为31.21%。

公司在品质、研发、成本等方面有显著优势，未来加深现有客户合作，受益于客户业务发展以及供货占比提升。

公司收购印尼工厂及上海嘉乐，打入Nike和优衣库供应链；切入VF供应链，收到VF持续增长的订单，为未来提供新增长点。

自有品牌品质优秀，行业发展驱动产品需求提升。

2015-19年，B2C收入由0.49亿增长到12.87亿，CAGR126.1%。

自有品牌“90分”目标人群定位明确、设计时尚、技术领先，今年将迎来高速增长。

我国箱包行业处于快速发展期，2019年规模同比增长22.64%，在人均消费及行业集中度等方面，有显著提升空间。

未来公司将受益于消费升级、出行需求增长、以及自身品牌力的提升，提高市场占有率，实现业绩快速增长。

盈利预测和估值预计公司2021-2023年营收分别为25.89/31.96/38.08亿元，净利润为2.00/3.26/4.18亿元，对应EPS0.83/1.36/1.74元/股，当前股价对应2021E-2023E市盈率22.1/13.6/10.6倍。

B2B业务新客户发展顺利，B2C产品力不断增强，双模式驱动未来业绩持续增长。

首次覆盖，给予增持评级。

评级面临的主要风险疫情复苏不及预期、市场竞争加剧、产能扩张不及预期。