东方证券-东鹏饮料-605499-原材料涨价盈利短期承压，全国化布局稳步拓展-220523

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公司公布21年年报和22年一季报，21年营收69.78亿元(yoy+40.7%)，归母净利润11.93亿元(yoy+46.9%)，业绩高增长；22Q1营收20.07亿元(yoy+17.3%)，归母净利润3.45亿元(yoy+0.8%)，短期盈利增速承压。

产品营收增势喜人，全国化布局稳步推进。

21年，东鹏特饮营收65.92亿元(yoy+42.3%)，其中500ml瓶装营收50.24亿元(yoy+62.8%)，带动整体增长；销量和单价分别同比+43.8%和-1.0%，主要由销量增长驱动。

其他饮料营收3.72亿元(yoy+22.2%)，销量和单价分别同比+8.2%和+12.9%，量价齐升。

分地区，广东营收31.99亿元(yoy+29.7%)，稳健增长；华东、华中、广西、西南和华北区域收入同比提升79.1%、44.3%、39.5%、65.4%和45.0%，均实现较高增速，进一步拓展全国化。

21年末经销商数量共2312家，同比增加712家；活跃网点数量共209万家，销售网络进一步扩大。

22Q1，东鹏特饮营收19.07亿元(yoy+15.9%)；其他饮料营收0.93亿元(yoy+50.5%)。

经销商数量增至2438家，渠道保持扩张。

原材料价格上涨压制毛利率，盈利能力短期承压。

21年公司毛利率为44.4%(yoy+0.6pct)；其中东鹏特饮和其他饮品毛利率为46.2%(yoy+0.2pct)和13.0%(yoy+2.6pct)；销售费用率19.6%(yoy+1.4pct)，费用投入加大；管理费用率3.6%(yoy0.1pct)；综合，21年销售净利率17.1%(yoy+0.7pct)。

22Q1公司毛利率43.2%(yoy3.1pct)，预计由于原材料上涨较多；销售费用率16.8%(yoy+0.4pct)，管理费用率3.5%(yoy+0.3pct)；综合，22Q1销售净利率17.2%(yoy-2.8pct)，短期承压。

积极筹划产能项目奠定增长基础，看好公司成长空间。

公司加快产能布局，华南基地、重庆基地分别在20年7月、21年5月投产，目前公司共具备产能236万吨；长沙基地已开工，同时公司正在积极筹划衢州基地、深圳基地、汕尾基地，预计22年总产能将增至约320万吨。

21年公司在能量饮料市场中销量占比31.7%，为全国第一，品牌知名度与销量增长形成正向循环。

产品方面，21年公司推出多种0糖、咖啡等新品，打造新的增长点，看好公司的长期成长盈利预测与投资建议上调营收，下调毛利率，预测22-24年每股收益分别为3.54、4.58和5.65元（原22-23年预测为3.77和4.77元）。

维持前次估值方法，可比公司22年PE为36倍，给予20%估值溢价，给予公司22年43倍PE，对应目标价152.22元，维持买入评级。

风险提示：市场竞争加剧、行业增速放缓风险、原材料成本大幅上升风险。