安信证券-腾讯控股-0700.HK-多因素叠加下业绩不及预期，待2H逐步回暖-220523

《安信证券-腾讯控股-0700.HK-多因素叠加下业绩不及预期，待2H逐步回暖-220523（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-腾讯控股-0700.HK-多因素叠加下业绩不及预期，待2H逐步回暖-220523（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

■事件：腾讯控股披露一季报，Q1收入同比+0.1%至1,355亿元，低于市场预期4%。

季度内毛利率同比-4.2pcts至42.1%，调整后净利润同比-22.9%至255亿元，低于市场预期3%，对应调整后净利率同比-5.6pcts至18.9%，主要由于毛利率的下滑、管理及研发费用占收比的提升。

■国内游戏持续消化监管影响，海外市场增速放缓：Q1手游列报收入同比-3%至403亿元，主要由于国内未成年用户保护举措的持续推进，同时《英雄联盟手游》及《金铲铲之战》贡献的同比增量大部分被《天涯明月刀手游》及《使命召唤手游》等游戏的收入下滑抵消。

剔除社交网络部分，分海内外市场表现来看，季度内本土市场游戏收入同比-1%至330亿元，《王者荣耀》在今年春节期间推出的商业化道具较少，后续伴随花朝节专属道具推出，其流水在3月恢复同比增长，根据SensorTower，3月《王者荣耀》在全球AppStore和GooglePlay收入同比+5.8%至2.72亿美元。

季度内国际市场游戏收入106亿元，同比增速放缓至4%，主因海外市场消费在疫情后逐步回归常态化，《VALORANT》及《部落冲突》等游戏收入增长部分被《PUBGMobile》的收入减少所抵消。

新游方面，Dnf于3月24日在韩国上线，且上线至今流水排名稳居Top2（AppAnnie）；3月29日上线的策略类手游《重返帝国》在4月国内同类游戏中流水排名第二；自研硬核射击手游《暗区突围》已于5月17日开启终极测试；此外与EA联合开发的英雄射击战术竞技游戏《ApexLegendsMobile》全球服也于5月17日上线。

■多因素叠加下广告业务疲软态势延续：Q1在线广告收入同比-17.6%至180亿元（VS上个季度同比-12.7%），主要由于教育、互联网服务及电商等行业广告需求疲软、开屏广告整治等因素影响。

其中社交广告同比-15%至157亿元，主要由于移动广告联盟业务受监管影响收入大幅减少，部分被公众号内的订阅列表广告收入增长抵消，截至Q1小程序DAU已突破5亿，交易总额保持快速增长，并进一步渗透零售、餐饮及民生服务领域；媒体广告收入同比-30%至23亿元，主因腾讯视频和腾讯新闻服务的广告收入减少，部分被北京冬季奥运会带来的广告收入所抵消。

我们预计伴随着疫情逐步缓解、广告业务对监管的进一步消化以及积极探索多元变现场景，板块将在2022年后期逐步重拾增长，而Q2或仍将承受较大的同比压力。

■商业支付交易额受疫情影响表现不佳，企业服务调整策略缩减亏损业务：Q1金融科技及企业服务收入同比+9.6%至428亿元（VS上个季度同比+24.6%），主要由于疫情影响下3月商业支付交易活动表现疲软，交通出行、餐饮服务及服装等类别的支付交易额受到负面影响。

此外企业服务收入同比略有下滑，主要由于IaaS服务调整策略主动减少亏损合同，将资源集中在视频云及网络安全等领域的PaaS解决方案。

■投资建议：维持买入-A评级，12个月SOTP目标价至460港币，对应2022/2023年调整后P/E为33x/29x。

短期公司业绩因监管、宏观、疫情等诸多因素面临一定压力，后续随着疫情逐步缓解，公司对监管的逐步消化，以及提质增效举措的驱动，整体业绩有望在2H逐步回暖，盈利增长势头将在2023年具备更高可见度。

我们预计2022/2023年的调整后净利润为1,157亿/1,367亿元，同比增速-7%/18%，调整后EPS为11.6元/13.5元（13.8港币/16.1港币）。

■风险提示：反垄断影响超预期、新游戏上线延迟、对内容以及新业务投入拉低利润率、广告增速低于预期。