富途证券-特斯拉-TSLA.US-引领行业发展，剑指千万销量-220523

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后疫情时代全球汽车市场呈现缓慢复苏态势，但供应链不畅仍有较大影响：2021全球汽车销量达8268万辆，同比增长6.05%，但受到疫情反复以及国际政治冲突影响，供应链不畅不仅导致大宗商品价格高企对车企形成较大成本压力，还对车企正常生产销售造成影响。

特斯拉在全球中高端市场优势明显，销量实现大幅领先：2021年Model3/Y分别实现50万、41万销量，远高于其他车企同价位新能源车型。

特斯拉围绕车辆销售多项业务协同发展，大单品策略有利于实现规模效应：特斯拉基于电动车主营业务，又为车主提供自动驾驶软件、保险、充电等多种衍生服务；而在车辆销售方面特斯拉采取大单品策略，代表轿车车型Model3，SUV车型ModelY，大单品策略有利于摊薄研发、生产制造等费用，形成规模效应。

特斯拉季度收入持续增长，核心车辆销售业务盈利能力持续提升：Model3/Y销量增长显著拉动特斯拉整体销售收入提升，收入年复合增速达到65%，同时车辆业务毛利率也受益于规模效应出现稳步提升，3年时间提升十三个百分点。

后续产能逐步释放，将极大缓解目前订单供不应求的局面：特斯拉披露的全球辆库存供应天数持续走低，2022Q1仅为3天处于极低的水平，说明目前特斯拉车辆销售整体处于供不应求状态，其制约销量的主要因素为产能。

而随着上海工厂二期、柏林工厂、得州工厂等产能陆续投放实现产能爬坡，特斯拉车辆销售供不应求的局面将得到极大缓解。

特斯拉多项技术领先，持续进行颠覆式创新：1）芯片：自研自动驾驶芯片，不需要考虑芯片通用性从而节省运算资源；2）电池：电芯能量密度不断提升、电芯材料性能持续优化、电池pack方案屡次创新；3）热管理系统：持续迭代，有效延长电池寿命；4）电子电气架构：分散独立ECU转变为中央处理架构，功能集中于三大模块；5）车体制造：使用GigaPress一体化压铸减少零部件数量，可有效控制成本，其他车企难以马上效仿。

两款新车型将于23年上市，与现有车型面向受众不同：电动皮卡Cybertruck，电动半挂式卡车Semi的上市将填补目前特斯拉在商用车型的空白，同时其面向受众与现有Model3/Y等车型形成错位。

预计软件服务收费将为特斯拉打开新的收入空间，新型商业模式逐步构建：特斯拉服务收入增长较快，尤其是从21年开始同比增速达到50%以上，目前占比不高仅为7%左右，预计未来随着特斯拉市占率提升到一定程度，车辆销售增速放缓之后，随着自动驾驶技术的逐步成熟，FSD收入将继续支撑特斯拉收入增长。

盈利预测方面，我们预计2022-2025财年，公司营业收入为843亿美元、1247亿美元、1716亿美元、2371亿美元。

对应净利润为88.55亿美元、147.75亿美元、221.74亿美元、332.54亿美元，净利率受益于车辆生产销售的规模化效应以及软件收入占比提升而实现稳步增长，故我们长期看好特斯拉未来发展。