国联证券-思特威-688213-CIS安防领域龙头，加速拓展下游市场-220523

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投资要点：思特威是安防CMOS图像传感器（CIS）龙头企业以及领先的新兴机器视觉图像传感器供应商，短期关注安防和机器视觉领域市场份额扩大，中长期关注下游拓展至手机中高像素市场和汽车电子领域。

安防CIS需求高增，龙头持续受益根据Frost&Sullivan数据，2020年安防CIS出货和销售额分别为4.2亿颗和8.7亿美元，随着安防行业整体市场规模不断扩大，预计2025年出货和销售额分别达到8亿颗和20.1亿美元，5年CAGR分别为13.6%和16.8%；2020年公司以1.46亿颗安防CIS芯片出货位列全球第一，市占率有望进一步提升。

公司堆栈式CIS技术领先，机器视觉领域确立优势基于BSI工艺的堆栈式GS产品广泛用于新兴机器视觉领域，根据Frost&Sullivan数据，全球仅思特威、索尼、豪威拥有规模量产能力；思特威2020年实现2500万颗堆栈式GS产品出货，市场份额达到41.7%，我们看好公司成为该细分赛道龙头企业，享受行业快速发展红利。

已切入消费与汽车电子，开启新的成长空间已通过低端CIS产品进入汽车电子与手机领域，中高端产品处于研发、验证和市场导入阶段；2022年3月推出基于22nm制程3D堆栈BSI工艺5000万像素超高分辨率的CIS产品，面向高端旗舰手机，预计22年Q3实现量产；2021年12月推出集成ISP与TX三合一功能的面向智能行车影像应用的CIS产品，进入汽车后装市场，产品与市场双拓展为营收盈利规模扩大提供保障。

盈利预测、估值与评级预计公司2022-2024年收入分别为40.54/56.57/71.89亿元，同比增速分别为50.76%/39.53%/27.07%，2022-2024年CAGR为33.17%；归母净利润分别为5.28/8.30/11.53亿元，同比分别增长32.54%/57.30%/38.86%，2022-2024年CAGR为47.77%；EPS分别为1.32/2.08/2.88元，对应2022年盈利预测PE分别为43/27/20倍，首次覆盖，暂不评级。

风险提示：募投项目投产不及预期、客户集中度较高、产品研发不及预期、下游需求不及预期、下游拓展不及预期。