万联证券-利率债周观点：5年期LPR单边调降，资金边际收敛-220523

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一级市场：利率债净融资额环比回落，地方债发行持续放量。

地方债发行近两周显著放量，国债、政金债发行环比回落；上周政金债净融资额转负，地方债净融资延续高位。

同业存单到期压力延续，净融资额转正，发行利率低位反弹。

一级市场招投标全场倍数分化，整体需求较好。

二级市场：收益率曲线继续走陡，中美倒挂压力减小。

上周1年期收益率下行速度最快，国债收益率曲线下移。

国开债收益率曲线也有所走陡，国开债隐含税率震荡上行。

长端美债快速回落，中美长端利差转正，短端延续倒挂状态。

美联储近期表态持续偏鹰，关注本周议息会议纪要。

中美利率仍有倒挂压力。

在缩表即将开启的预期下，美债长短端期限利率倒挂压力减小。

货币市场流动性：资金面充裕，但边际收紧，资金利率小幅反弹。

上周OMO净回笼100亿元，MLF等额对冲。

MLF、OMO政策利率保持不变，5年期LPR单边下调，政策对房地产行业利好持续。

7天、隔夜资金利率低位边际抬升，隔夜成交量保持高位。

5月资金面整体均衡偏松，本周出现边际收紧。

实体流动性：票据转贴现利率继续下探，中票信用利差回落。

票据贴现利率上周延续回落，同业存单收益率持续下滑，两者倒挂延续。

理财产品收益率持平，二季度到期压力较大。

余额宝和微信理财通货币基金收益率小幅下滑。

中票利率整体回落，信用利差继续下行，期限利差区间震荡。

经济基本面：1）4月经济受到疫情干扰较大，经济表现偏弱。

线下服务受到较大冲击，生产增速转负，疫情影响开工，基建投资增速放缓。

2）财政收入4月增速转负，留抵退税和疫情共同作用。

财政支出也受到疫情拖累，开工受阻，财政支出出现放缓。

3）5年期LPR单独下调15bp，房地产放松政策力度较大。

政策跟踪：1）稳增长主体保就业座谈会召开，政策持续部署保就业。

2）推动数字经济持续健康发展专题协商会召开，政策持续推动数字经济发展。

利率债策略：近期地方债发行放量，但跨月和6月跨半年资金需求下，流动性仍将边际收紧。

短期对短端利率可能有一定上行压力，长端利率影响较小。

LPR下调主要是针对房地产政策的放松，房地产销售回暖仍有一定时滞性，对下半年长端利率上行产生一定驱动。

短期来看，疫情影响延续，长端利率债仍将维持区间震荡。

风险因素：地缘政治风险加大，疫情传播范围进一步扩大，美联储加息幅度超预期。