财信证券-同力股份-834599-下游煤炭景气度高，营收超预期-220519

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公司主要从事各类矿山开采及大型工程物料运输所需的非公路宽体自卸车等整车的研制。

公司的主要产品是非公路宽体（含矿用）自卸车和坑道车、工程洒水车、桥梁运输车等工程机械，每年超90%的收入来源是非公路宽体自卸车，非公路宽体自卸车主要用于露天煤矿、金属矿、砂石骨料矿等矿区。

公司从早期的TL85出发，逐渐开发出TL87、TL88等主力机型。

下游露天煤矿高景气叠加海外需求增长，2021年公司收入大幅增长。

2021年公司实现营收40.94亿元，同比增长49.57%；归母净利润3.70亿元，同比增长10.75%；扣非归母净利润3.60亿元，同比增长11.42%。

增长原因主要是2021年煤炭市场需求旺盛，国家大量批复露天煤矿扩产，国内实现收入37.43亿元（+40.41%，占比91.42%），同时海外市场实现收入3.51亿元（+390.64%，占比8.58%）；公司2021年Q1-Q4收入分别为7.85、10.96、9.08、13.06亿元，同比增长45%、-12%、194%、103%，Q3-Q4一般非公司传统旺季，主要是2021年下游煤炭需求旺盛导致，2021年公司毛利率为18.21%（-5.37pct），主要是钢材价格上涨所致。

大宗商品原材料价格下跌+TL88系列新产品占比提高，公司毛利率有望修复。

从2021年6月至今，钢材原材料价格整体成下跌走势，汽车钢材原材料中常用的热轧卷板从2021年5月的6730元/吨跌到了2022年5月的4816元/吨，公司的原材料成本有望随着大宗商品的价格走低而下降。

公司的TL88系列收入占比2018-2019年逐年提升，分别为0.09%、7.71%。

TL88系列产品比老产品TL87系列运力提升明显，性能更好，新产品议价能力更强，有望提升公司的盈利能力。

受制于环保压力，清洁开采、露天开采成为国家鼓励的发展趋势，公司有望持续受益。

《煤矿安全生产“十三五”规划》明确提出，要积极发展大型高效集约化矿井和大型露天煤矿。

国家大力倡导煤炭露天开采，未来新建的煤矿在条件允许的情况下均会采用露天开采的方式，露天开采占比将会稳步提升，公司的非公路宽体自卸车主要用于露天煤矿，随着露天开采占比提升受益。

新厂区预计年中投产释放产能，不断拓宽海外销售渠道和加大研发投入有望增强公司发展后劲。

由于受疫情影响，募投项目进展比原计划有所延缓，非公路自卸车及全路面矿用车制造基地建设项目预计将于2022年6月前后全面投产运行，募投项目设计产能6000台，投产后设计产能预计增加150%。

销售端，公司加大海外销售渠道的建立，拓宽海外经销商渠道。

新产品研发方面，公司加大宽体自卸车大型化、电动化及无人驾驶投入，2021年研发费用5654万元，同比增长23.41%，公司2021年实现纯电动非公路自卸车批量销售。

盈利预测。

基于煤炭行业高景气度、海外市场渠道逐步打开、大宗原材料成本下降的预期，预计公司2022-2024年实现营收57.3亿、67.6亿、74.6亿，实现归属净利润5.7亿、6.6亿、7.5亿，同比增幅55%、16%、12%。

EPS分别为1.26元、1.47元、1.65元，对应市盈率PE分别为7.2倍、6.2倍、5.5倍。

公司是非公路自卸车行业龙头，行业还处于成长期，给予今年市盈率10-12倍，合理区间12.6-15.1元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：下游煤炭需求不及预期，海外渠道开拓不及预期，原材料价格大幅上涨。