光大证券-华峰测控-688200-系列跟踪报告之一：功率和SoC助力后道测试设备龙头快速成长-220523

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公司是国内半导体后道测试设备龙头。

公司是国内最大的半导体测试系统本土供应商，产品主要分为两大类：（1）主力机型STS8200系列主要应用于模拟及混合信号类集成电路测试，同时也拓展了分立器件以及功率类的器件测试；（2）新产品STS8300主要面向PMIC和功率类SoC测试，可同时满足FT和CP的测试需求，已经获得了诸多优质客户的订单并已经取得了一定的装机量，目前以100M板卡为主，200M和400M也将陆续推出。

2021年公司测试设备收入8.21亿元，同比增长122%，在总营收中占比93.5%，我们预计2022-2024年该业务的营收分别为11.41/15.54/20.53亿元，同比增速维持在30-40%之间。

公司2022Q1业绩高速增长，收入结构持续优化。

公司2022Q1营业收入2.59亿元，单季同比增长124%；实现归母净利润1.22亿元，单季同比增长356%；实现扣非归母净利润1.22亿元，单季同比增长195%。

公司2022年1-4月订单量持续回升，22Q1营收和净利润均实现大幅增长。

从收入结构看：STS8300占比上升至30%，功率类占比升至20%，其余为传统的模拟混合类产品；设计类公司和IDM客户占比合计提升至50%，封测类公司占比40%。

随着公司业务向功率类测试机以及SoC类测试机不断延伸，收入结构正在持续优化。

公司模拟类测试机稳定增长，功率类测试机占比不断提升，积极布局SoC类测试机，将迎来新的增长点。

公司实现了模拟及混合信号类半导体自动化测试系统的进口替代，同时不断拓展在氮化镓、碳化硅以及IGBT等功率类半导体测试领域的覆盖范围，积极布局SoC类集成电路测试领域。

我们预计公司的模拟类测试机业务长期会保持稳定增长；功率类测试机业务目前处于不断获取新客户，增加装机量的阶段，将成为公司新的增长点；针对数字类芯片测试推出新一代样机预计会在一年内发布，未来SoC类测试机将成为公司新的增长曲线。

夯实国内业务，积极扩展海外业务，公司全球市占率有望进一步提升。

公司销售区域覆盖中国大陆、中国台湾、美欧日韩和东南亚等国家和地区，是目前为数不多的能够进入欧美半导体市场的中国本土厂商。

目前公司全球市占率不到15%，公司在夯实国内业务的同时，积极扩展海外业务，全球市占率有望不断提升。

盈利预测、估值与评级：华峰测控是国内后道测试机龙头，随着公司在功率器件测试机、SoC类测试机以及海外市场的开拓，业绩有望迎来快速释放期。

我们维持公司2022-2024年的归母净利润分别为6.07、8.23、10.84亿元，当前市值对应的PE值分别为39x、29x、22x，维持“买入”评级。

风险提示：市场扩展不及预期，技术研发不及预期，下游应用及需求不及预期。