浙商证券-火炬电子-603678-深度报告：特种陶瓷电容专家，装备放量+用量提升共驱高增长-220522

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特种MLCC核心供应商，近三年营收、归母净利复合增速33%、42%公司深耕陶瓷电容产品三十余年，是我国特种MLCC核心供应商。

公司业务可分为自产与贸易两大板块：其中自产业务下游主要面向特种行业；贸易业务公司作为国外品牌在国内的代理，下游面向通信、电子、汽车、工业等民用行业。

2021年公司自产与贸易业务营收占比为34%/65%，毛利占比为74%/24%。

特种业务：受益装备放量+用量提升，预计公司未来三年复合增速28%根据前瞻产业研究院数据，我国特种MLCC市场有望从2021年的36亿元增长至2024年的51亿元，CAGR=12%。

公司下游航空航天等高增速的行业占比较高，叠加信息化建设下电子元件用量的提升，公司业务增速也将快于行业水平。

特种MLCC行业具有资质、技术双壁垒，竞争格局三足鼎立，宏明、鸿远、火炬三家约占整体市场份额的90%，公司有望充分受益下游旺盛需求。

贸易业务：公司与国际品牌合作稳定，预计公司未来三年复合增速12%根据前瞻产业研究院数据，2020年全球MLCC市场规模为1017亿元，预计2025年市场规模将达到1490亿元，CAGR=8%。

公司与太阳诱电、AVX等国际一线品牌建立了稳定的合作关系，积极开拓新产品线与新兴市场，未来有望持续受益下游新能源车、5G等行业的快速发展。

公司积极扩产增效，规模效应下公司盈利能力有望不断提升2020年公司发行可转债募资6亿元进行扩产，项目达产后每年将新增84亿只小体积薄介质层陶瓷电容器产能，公司产品下游应用有望不断扩展。

随着产能的提升，规模效应下公司当前毛利率、净利率水平均创历史新高，未来在精益生产、管理增效的不断推进下，公司盈利能力有望进一步提升。

国产第三代特陶材料领军企业，有望打开公司增长新空间公司作为国内少数具备特陶材料规模化生产能力的企业之一，第三代特陶材料CASAS300技术、产能均处于行业领先。

2021年公司特陶材料业务营收同比增长35%，随产销逐步释放，未来有望成为公司业绩的新增长点。

火炬电子：预计未来3年归母净利润复合增速为22%预计公司2022-2024年归母净利为11.5/14.3/17.2亿元，同比增长20%/25%/20%，CAGR=22%，对应PE为16/13/11倍。

首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：代理业务毛利率波动风险；特种产品降价风险。