国盛证券-富佳股份-603219-隐形冠军系列之一：垂直供应链护航，第二曲线扬帆-220523

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全球清洁电器代工龙头。

公司是国内头部清洁电器代工厂商，与全球知名吸尘器品牌Shark深度绑定（公司为Shark第一大供应商），同时具备核心零部件设计制造能力（公司是Dyson的指定电机供应商）。

2021年公司收入、净利润为26.01/2.32亿元，同增24.14%/34.53%。

公司亮点一：研发创新+垂直供应链保障代工竞争力。

公司具备较强自主研发和工业设计能力，曾发明行业独创的滚刷切毛技术，较好解决了产品使用时地刷毛发缠绕痛点，在中、美、英三国均已注册专利。

同时，公司具备吸尘器核心零部件电机及PCBA的设计制造能力，是Dyson的指定电机供应商。

2018-2021年，公司的电机、PCBA自制比例始终稳定在80%+/70%左右。

公司亮点二：2022年人民币贬值带来短期盈利弹性。

公司外销收入占比高（2021年收入占比86+），受汇率波动和关税豁免影响较大。

汇率波动方面，人民币贬值主要从增厚折算后收入&业绩、增加汇兑损益两个角度利好公司财报表现。

1）订单收入折算角度，我们测算，人民币贬值有望增厚2022年收入、业绩2%/19%，Q2单季增厚幅度高于全年。

2）汇兑收益角度，假设公司2022年美元货币项目金额与2021年末持平，当前汇率水平或增厚公司汇兑收益3195万元。

关税豁免方面，我们测算2019年关税加征对业绩端负面影响约18.8%，考虑到2021年公司未通过产品降价与品牌商共同承担关税压力，2022年关税豁免政策对公司业绩端增厚效应或并不显著。

公司亮点三：新业务有望开辟第二增长曲线。

公司已布局热门的洗地机品类，客户包括JS环球生活和方太，产品于今年推出。

销售端：洗地机下游快速扩容，预计短期/长期销量空间4倍/10倍以上。

行业目前仍处于产品策略主导阶段，短期新品牌有望凭借产品差异化快速提升份额，进一步催化洗地机代工需求。

制造端：现阶段除了头部品牌添可为自产外，其余洗地机品牌大多为代工生产。

行业竞争加剧趋势下，预计洗地机代工需求持续提升，生产成本和产能为代工厂核心竞争力。

我们测算2025年代工规模有望达到近80亿元，公司入局洗地机代工有望开辟第二增长曲线。

盈利预期与投资建议。

公司作为清洁电器代工头部企业，具备规模优势+自配能力和研发优势，随着清洁电器下游扩张叠加公司新业务&新客户拓展，公司将打开更广阔的成长空间。

我们预计公司2022~2024年净利润为3.33/4.14/5.08亿元，同增43.65%/24.53%/22.58%。

我们认为公司2022年合理市值为90.0亿元，对应PE27倍左右，较5月20日市值77.07亿元仍有16.6%空间。

首次覆盖，予以“增持”评级。

风险提示：清洁电器下游景气度回落、新业务及新客户拓展不及预期、原材料价格持续上涨、越南政策变化、重要客户订单转移风险。