天风证券-联赢激光-688518-激光一体化焊接助力新能源，研发开拓应用新赛道-220523

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“激光+工作台+自动化成套设备”齐头并进，各领域展现竞争优势联赢激光是一家激光及自动化设备综合解决方案提供商。

主要从事广泛应用于动力电池、汽车制造、五金家电、消费电子、光通讯等制造业领域的激光器及激光焊接机、工作台以及激光焊接自动化成套设备的研发、设计、生产及销售。

公司业绩持续增长，营收从2016年4.16亿元增至2021年14.00亿元，2022Q1营收3.71亿元，2016-2021年均复合增速为22.42%；归母净利润从2016年0.69亿元增至2021年0.92亿元，2022Q1为0.15亿元，2016-2021年均复合增速为4.91%。

激光与动力电池：收入主要来自于动力电池领域，下游市场需求旺盛1）车企共同启动电动化发展大潮，锂电池需求到2025年有望达到800GWH以上。

按照大众、宝马、戴姆勒、丰田、现代等企业的电动车规划，我们预计到2025年全球电动车需求将达到1568万辆，对当年汽车市场渗透度达到17%。

巨大的电动车需求，将有望带动合计接近820GWH的锂电池需求，其中纯电动需求约为760GWH，混动需求为57GWH左右。

2）动力电池市场空间广阔，产能仍有较大缺口。

动力锂电池需求不仅由电动汽车带动，其成长驱动力还包括工程机械+电动工具+储能+两轮车等等，我们预计到2025年动力锂电整体需求有望达到1114GWH。

在统计了全球前17家的电池厂产能情况后，我们计算出在悲观/中性/乐观的情况下，2023年底动力电池的产能缺口为376/498/1013GWH。

根据动力电池需求缺口，我们测算出锂电设备在悲观和中性情况下，2024年规模有望分别达到615.83亿元和799.51亿元。

核心竞争力：研发助力新能源，开拓应用新赛道1）公司产品根据下游客户需求不断升级迭代。

2）公司覆盖下游龙头客户，掌握行业最新动态。

3）紧跟新能源汽车风向，专注于激光和自动化，激光焊接成套设备领先行业。

4）为客户提供激光及自动化设备综合服务而非单一产品，针对客户需求提供定制化、个性化服务。

5）积极引进行业人才，加大研发支出。

盈利预测：我们选择了国内领先激光技术属性动力电池领域的上市标的作为估值参考，联赢激光2022E/2023E/2024E归母净利润分别为3.83/5.47/7.01亿元，当前市值对应PE分别为21.55/15.09/11.77X，我们认为公司估值仍有一定提升空间，因而选择2022年的平均32.08X作为目标估值，目标市值122.77亿元，目标价为41.06元，相较于当前市值有向上空间，首次覆盖并给予买入评级。

风险提示：技术和产品升级迭代风险、下游应用行业较为集中风险、市场竞争加剧风险、新冠疫情持续风险、财务风险。