中信证券-可转债周报：关注效率-220523

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转债股性估值水平继续走阔，投资者又重新开始担忧估值的潜在风险。

由于不少次新券的估值水平明显背离合理区间，会对市场总体估值水平的判断形成扰动，我们建议以进入转股期为条件控制样本，调整后的估值水平相较年初依旧存在明显距离，当前转股溢价率围绕20%附近波动，短期风险较为可控。

反过来看，在权益市场超跌修复的趋势下转债市场仍然可以分享红利，且当前性价比可以接受。

这一阶段核心是效率优先，建议抓住市场beta收益特征，从波动率着手提高持仓效率，关注波动下带来的期权价值兑现机会。

▍转债市场行情修复。

上周中证转债指数收于403.31点，周上涨0.99%；可转债指数收于1570.26点，周上涨1.88%；可转债预案指数收于1275.45点，周上涨3.01%。

转债市场上周日均交易额1630.19亿元，日均环比上升1.52%；最后一个交易日平均转债价格为137.21元，周上涨2.52%；最后一个交易日平均平价为93.39元，周上涨2.27%。

▍关注效率。

转债市场上周延续了前一周上行的趋势，但涨幅有所回落。

投资者交投情绪依旧高涨，次新券的高波动行情仍未出现消退的苗头。

▍转债股性估值水平继续走阔，投资者又重新开始担忧估值的潜在风险。

由于不少次新券的估值水平明显背离合理区间，会对市场总体估值水平的判断形成扰动，我们建议以进入转股期为条件控制样本，调整后的估值水平相较年初依旧存在明显距离，当前转股溢价率围绕20%附近波动，短期风险较为可控。

反过来看，在权益市场超跌修复的趋势下转债市场仍然可以分享红利，且当前性价比可以接受。

这一阶段核心是效率优先，建议抓住市场beta收益特征，从波动率着手提高持仓效率，关注波动下带来的期权价值兑现机会。

▍周期品在稳增长主线下的交易性机会仍在继续，预计将会持续至信用条件改善见效之时。

建议对传统通胀品种的交易保持一份谨慎，重点关注粮食安全相关的上游化工化肥相关品种的弹性机会。

从周期的角度看，可以提升对地产以及消费板块中周期品类的仓位。

▍泛消费板块底部已经明确，现在已经开启向上修复的进程。

虽然近期部分地区再次遭遇疫情的反复扰动，但托底政策频出，市场预期逐步回稳。

建议把握底部布局的窗口期。

▍制造业方向近期走势仍较疲软，但总体政策方向未变，板块高估值问题已经消化较多。

当前市场已经较大程度反映了疫情扰动的影响，对高弹性的成长标的可以增加一份期待，我们建议加大布局力度，也属于市场阻力较小的方向。

建议优先增配景气度触底回升的TMT板块，以及调整较久的清洁能源、军工等相关方向。

▍高弹性组合建议重点关注新春转债、斯莱转债、石英转债、利尔转债、川恒转债、傲农（温氏）转债、三角（苏试）转债、伯特转债、朗新转债、恩捷转债、高澜转债。

▍稳健弹性组合建议关注成银转债、南航转债、华友转债、旺能转债、济川转债、科伦转债、通22转债、帝欧转债、洽洽转债。

▍风险因素：市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。