浙商国际-小米集团~W-1810.HK-2022Q1业绩点评：Q1业绩承压符合预期，维持全年前低后高业绩预期-220523

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报告导读小米集团近日公布2022Q1业绩，公司期间实现总营收734亿元（-5%YoY/-14%QoQ)。

Q1业绩整体受制于去年同期的高基数、持续的上游元器件供应紧张、行业内竞争加剧、宏观经济和消费疲软、疫情反复和海外俄乌局势等多方利空影响，整体业绩符合市场先前的低预期。

结合Q2国内由于经济疲软与严重疫情导致的不利预期，我们适当下调了小米的盈利预期。

我们预计小米2022E/2023E/2024EEPS为0.71/0.84/0.96元，给予小米21倍的PE估值，目标价为17.5港元，维持“买入”评级。

投资要点小米集团2022Q1整体业绩回落，但符合市场较低的预期小米2022Q1期间实现总营收734亿元（-5%YoY/-14%QoQ)；毛利率水平继续保持在17%以上的高位；费用方面三费合计100.0亿元（+22%YoY），其中由于电动汽车等创新业务的研发支出加大，Q1研发费用达到35亿元（+16%YoY），费用率达到4.8%，创下了近年来的新高；经调整后净利润仅为28.6亿元（-53%YoY），其中包含电动汽车等创新业务相关的4.25亿元研发费用，这部分费用随着后续投入将持续影响后续业绩中的净利润表现。

多重利空影响下，各个业务板块表现都有所放缓受核心零部件供应短缺、新冠疫情反复及全球宏观经济环境等因素影响，2022Q1智能手机业务实现营收458亿元（-11%YoY/-9.3%QoQ），拖累Q1智能手机收入的主要是出货量的大幅回落（-22%YoY/-13%QoQ）。

IoT与生活消费产品Q1实现营收195亿元（+7%YoY/-22%QoQ），受到宏观经济环境、新冠疫情及境外海运物流等多方因素影响，同比与环比增速均有所下滑。

互联网服务Q1实现营收71亿元（+8.2%YoY/-2.2%QoQ），增速有所放缓，其中广告业务继续保持逆势快速增长但增速相较过去同样大幅放缓，主要受整体宏观经济疲软影响，行业广告开支预算缩减。

Q2仍存众多不确定性故适当下调盈利预期，仍维持“买入”评级Q1业绩整体受制于多方面利空，结合Q2国内由于经济疲软与严重疫情导致的不利预期，我们适当下调小米的盈利预期。

预计2022E/2023E/2024EEPS达到0.71/0.84/0.96元，给予小米21倍PE估值，目标价17.5港元，维持“买入”评级。

风险提示全球智能手机市场竞争加剧；公司高端化进展不及预期；海外市场拓展面临政策风险；线下渠道建设不及预期。