东方金诚-固定收益周报：利率债长端走势纠结，信用债收益率全线下行-220522

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1.后市展望利率债方面，上周五5年期LPR报价单独下调，且下调幅度为15bp，政策层面稳地产的意图明显。

对债市的影响可以从两个角度来看：一方面，5年期LPR报价下调叠加其他稳地产政策密集出台，利好宽信用，中期看对债市偏空；但另一方面，5年期LPR报价主要影响居民房贷利率，对企业贷款的直接提振效果有限，宽信用效果可能不会立竿见影，同时，从相对比价角度看，房贷利率下调会提高银行资产配置结构中债券的相对吸引力，增加银行对利率债的配置需求，短期内反而可能会有利于利率下行。

因此，我们仍认为短期内债市风险不大，在资金面宽松、配置力量较强、曲线陡峭等因素下，长端或出现一定幅度下行。

但目前市场对做多债市较为谨慎，主要原因为本轮疫情反弹拐点已现，上海复工复产推进，经济基本面虽仍然较差但后续向上的方向较为明确，以及内外部因素对后续央行货币政策空间构成制约，这些预期因素在指向债市中期可能面临调整风险的同时，也将制约短期长端利率下行空间。

信用债方面，近期信用债收益率和信用利差快速下行，从收益率曲线看，中债隐含评级AA级及以上1-5年期信用债到期收益率全线降至4%以下，主要评级和期限信用债收益率和信用利差已降至年初水平或更低，继续压缩空间有限，未来将跟随利率债波动。

短期看，基本面下行压力较大，资金面不会快速收紧，可保持适度杠杆。

板块方面，产业债融资环境持续改善，可关注政策支持、基本面改善的优质产业债机会，适度拉长久期；地产债方面，近期监管支持示范民企发行地产债，行业优质龙头将受益，可关注相应主体融资改善的机会；城投债方面，稳增长背景下，城投债风险可控，可继续挖掘利差仍存省份城投债的短端机会。

转债方面，上周公布的4月经济数据较差，但在外围市场不佳情况下国内稳增长政策加码落地，对权益市场和转债市场形成利好；展望后市，权益市场已开始关注稳增长政策发力下的经济修复和中长期低估值成长板块，但短期内外部不确定性因素依然较多将使权益市场上行较为曲折；由于前期调整不及正股，转债市场在高估值压力下上行阻力更大，短期内可能还以震荡市为主，因此谨慎选择高性价比个券、避开近期价格异动明显的小额个券仍是当前及未来一段时期择券的重要原则；在稳增长政策加码背景下，随着市场情绪回暖，可继续关注稳增长主线配置机会，如新老基建、房地产及消费等板块，对专精特新、双碳主题、高端制造业等符合国家产业政策方向的领域，则重点关注正股估值调整至低位、成长性强、未来经营业绩可期的个券。