富途证券-沃尔玛-WMT.US-财报点评：增收不增利，成本高企侵蚀利润-220523

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事件近日沃尔玛（WMT.N）发布2023财年第一财季（2022/1/31-2022/4/30）报告，本季度营收表现超预期，但Non-GAAPEPS不及预期，同时下调全年业绩指引。

沃尔玛第一季度营收1415.7亿美元，同比增长2.4%，超出市场预期的1389.4亿美元；营业利润为53.2亿美元，同比下降23%；净利润为20.5亿美元，同比下降24.8%；NonGAAPEPS为1.3美元，同比下降23.1%，不及市场预期的1.48美元。

同时下调年度EPS指引。

上调2023财年（2022/1/31-2023/1/31）净销售额按固定汇率计算增长率至4%（此前预计增长3%)，可比销售额增长略上调至3.5%（此前预计为3.0%），预期2023财年每股收益将下降约1%（此前预期为中个位数增长）。

核心观点同店增长率整体放缓，中国市场表现低于预期沃尔玛美国在本财年一季度的净销售额为969亿美元，同比增长4.0%；同店销售额增长3.0%(除燃料影响)，受食品需求旺盛和平均交易额增长驱动，可比交易量与去年持平，可比平均交易额增长3%。

沃尔玛国际季度内净销售额为238亿美元，同比下滑13%，销售额的下滑是由于过去两年中，沃尔玛出售了阿根廷、英国等国家的业务，业务整体收缩。

但从现有国际业务的增长来看，业绩增幅为6.3%，由于新冠疫情以及物流交付受到限制，中国市场的增长“低于预期。

山姆会员店在该季度的销售额为196亿美元，同比上升17.5%，同店销售额上升10.2%(除燃料影响)，增长的来源主要是低双位数的交易次数增长以及通货膨胀存货、燃料成本抬升侵蚀毛利率，人力成本高企影响费用率本季度综合毛利率下降87个基点至23.8%，其中沃尔玛美国/沃尔玛国际/山姆会员店的毛利率分别同比下滑38bp/108bp/216bp，主要是由于山姆会员店和美国沃尔玛因供应链成本、燃料成本、库存成本和电商履约成本上升；销售、管理与一般费用率增加了56个基点至21%，主要是由于美国沃尔玛的工资成本增加，由于美国新冠病例数在上半年迅速下降，导致曾因疫情而休假的员工恢复到岗的速度比预期更快，公司已经通过减员解决问题。

一季度库存水平比预期更多，本季度存货水平同比上升了32%，导致库存所需储存成本更多，公司将在接下来几个季度处理大部分的过剩库存；一季度的燃料成本超出公司的预期，导致定价未能及时传导，预计将会采取与成本增加更相匹配的定价投资建议本季度沃尔玛财报表现出现增收不增利的情况，背后原因是定价未能充分覆盖成本抬升，存货控制不当，同时对新冠病例回落后员工到岗恢复速度的估计错误导致人力成本较高。

公司已针对性采取匹配定价、处理过剩存货和减员等措施，如措施落地良好，预计下季度利润情况将有所改善，在通胀持续、消费者信心不足的大环境下，指引相对保守。

风险提示通货膨胀，消费者信心不足，疫情反复，供应链中断。