东方证券-小米集团~W-1810.HK-IOT及互联网业务逆势增长，静待外部扰动消退-220523

《东方证券-小米集团~W-1810.HK-IOT及互联网业务逆势增长，静待外部扰动消退-220523（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东方证券-小米集团~W-1810.HK-IOT及互联网业务逆势增长，静待外部扰动消退-220523（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

业绩短期承压不改长期向好趋势，静待外部扰动消退。

22Q1公司营收734亿元，同比下滑5%，考虑智能电动汽车等创新业务费用4.3亿元后，经调整净利润为29亿元，短期业绩受核心零部件供应紧缺、国内外疫情及宏观经济环境等外部因素拖累。

同时毛利率环比逆势提升0.2pct至17.3%也体现出公司全球化、多元化“手机xAIOT”战略布局下的经营韧性。

我们认为一季度为公司全年业绩低点，预计随着疫情趋势好转、复工复产持续推进，供应端将会有明显改善，海外业务增长势头有望恢复，长期增长态势不变。

出货量&毛利率短期下滑，高端化带来长期成长动能。

根据Canalys数据，22Q1全球智能手机出货量同比下滑10.5%，其中小米出货量3,850万台，保持全球第三，市占率达12.6%。

出货量及毛利率分别受到“缺芯”和促销去库存等因素影响的同时，受益于高端化战略，公司智能手机ASP同比增长14%至1189元，进一步上探打开盈利区间。

第三方数据显示，Q1公司在中国大陆地区4000-6000元价格段智能手机市场份额位列安卓系第一，高端市场地位得以进一步巩固。

IOT业务逆势增长，毛利率创新高。

22Q1公司IoT业务收入同比增长6.8%至195亿元，丰富的产品矩阵部分抵消了外部环境冲击。

据奥维云网数据，Q1公司智能电视中国大陆出货量排名第一，份额进一步提升至22.3%，全球出货量排名前五；智能大家电品类单季营收同比增长超25%；可穿戴产品继续保持全球竞争力，据Canalys数据，Q1公司TWS耳机出货量全球第三，中国大陆第二。

同时得益于面板等核心零部件价格回落，IOT毛利率同比提升1.1pct至15.6%，创单季历史新高。

互联网业务克服外部扰动稳健增长。

在手机出货量出现波动、国内强监管等不利因素下，Q1公司互联网业务营收71亿元，同比增长8%，其中广告及游戏业务均实现同比增长，MIUI用户数的持续高增以及境外市场的亮眼表现为公司互联网业务发展奠定坚实基础。

截至3月末，全球MIUI月活数近5.3亿，同比增长超1亿人次。

Q1境外互联网营收同比增长71%至16亿元，占互联网营收近22%，创历史新高。

盈利预测与投资建议我们预测公司22-24年每股收益分别为0.60/0.86/1.11元（原22-24年预测分别为0.73/0.99/1.23元，主要下调投资公允价值损益），根据可比公司23年16倍PE估值水平，对应目标价为15.93港币（人民币港币汇率采用1：1.168），维持买入评级。

风险提示手机销量不及预期、用户APRU恶化、IOT业务放缓、假设条件不及预期、投资公允价值损益波动风险。