华鑫证券-中鼎股份-000887-非轮胎橡胶件龙头，新能源业务多点开花-220523

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投资要点▌汽车非轮胎橡胶件龙头，外延并购延伸产业链公司成立于1980年，传统主营业务为密封件、特种橡胶制品的研发、生产和制造，广泛应用于汽车、工程机械、石化、铁路、船舶等领域。

公司近几年通过多次外延并购（德国KACO、美国COOPER、德国WEGU、AMK、TFH，四川望锦等）形成了空气悬挂系统、轻量化底盘系统、流体管理系统、密封系统等业务体系，并在这些细分领域处于市场领先地位。

公司在2021年全球非轮胎橡胶制品排行榜中位列第13名，中国第一名，是国内非轮胎橡胶制品行业龙头企业。

公司吸收海外技术并加速在国内落地产能，使得业绩稳步增长，营收从2014年的50.40亿元增长到2021年的125.77亿元，CAGR为13.95%，对应的归属净利润也从5.67亿元增长到9.65亿元，CAGR为7.91%。

▌空悬系统：国内产能落地，受益于渗透率提升2016年公司收购的德国AMK是全球前三的空气悬挂系统高端供应商，其核心产品空气悬挂系统和电机、电控系统具有很高的技术壁垒，深耕行业二十多年，AMK为捷豹路虎、沃尔沃、奥迪、奔驰、宝马等世界顶级主机生产商配套。

国内空悬市场处于起步阶段，收购AMK后公司加速推进完善乘用车空气悬架性能和供应链体系，加快空悬的生产本土化进程，2020年AMK中国的电机产线落地，2021年空气供给单元本地组装线落地，并已经取得蔚来、东风岚图等客户的订单。

以往空气悬挂系统基本上是高端豪华车的标配，随着空悬国产化成本不断下降以及新能源汽车对舒适性的要求，空悬系统正在从高端走向普及，渗透率有望持续提升。

作为龙头企业，公司具备产业链优势和产品议价能力，有望受益于市场放量，2020年以来公司空悬系统业务已经获取全生命周期订单35.95亿元，在手订单充足。

▌轻量化：球头铰链龙头，新产品拓展是看点汽车轻量化已经成为行业的发展趋势，尤其是底盘的轻量化具备更高的减重效益。

公司顺应行业发展趋势，大力发展底盘轻量化系统总成产品。

2015年公司收购德国WEGU切入高端底盘减震领域，2019年收购四川望锦，其核心产品是球头铰链总成，是底盘系统核心安全部件及性能部件。

公司轻量化的产品由减震橡胶零件新拓展了控制臂、摆臂、球头铰链等，2021年8月公司变更募集资金用途，投向了控制臂、转向节、连接杆等轻量化汽车底盘零部件业务，随着产品的不断丰富，公司取得了奔驰、长安、广汽等传统主机厂以及比亚迪等新能源头部企业的订单。

2021年轻量化业务实现营收7.89亿元，同比大增78.78%，2021年以来公司空悬系统业务已经获取全生命周期订单82.61亿元，轻量化业务有望迎来快速增长期。

▌流体管路系统：推进新能源车使用，提升单车价值公司2017年收购的德国TFH是发动机及新能源汽车电池热管理管路总成产品优秀供应商，拥有自主专利的独家生产技术creatube工艺以及TPV软管和尼龙管的核心技术，在所处细分领域行业全球排名前二。

公司一方面加速TFH中国的国产化进程（2020年特斯通安徽设立并开始拓展国内市场），另一方面大力推进新能源汽车热管理管路系统总成业务，目前已经给宝马、沃尔沃、奥迪、大众、吉利、小鹏和理想等新能源汽车平台配套。

由于新能源汽车电池模组对于温控的要求远高于传统汽车，公司流体管理产品的单车价值从传统车上的300元左右提升到新能源汽车单车价值近千元，增程式新能源汽车更达到1500元左右。

伴随着新能源汽车的拓展以及单车价值的提升，流体管路系统的业务将保持平稳增长。

▌盈利预测我们看好公司传统业务稳步增长，同时新能源汽车配套产品多点开花。

预测公司2022-2024年归母净利润分别为11.53、13.30、15.23亿元，EPS分别为0.88、1.01、1.16元，当前股价对应PE分别为16、14、12倍，首次覆盖，给予“推荐”投资评级。

▌风险提示宏观经济下行风险、全球汽车销量不及预期的风险、公司产品及客户拓展低于预期的风险、公司订单获取及执行低于预期的风险、汇率波动的风险、原材料价格上涨的风险、商誉减值的风险、新冠疫情反复的风险等。