民生证券-食饮行业周报：酒企有序回款，即饮场景逐步恢复-220522

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行情回顾：本周（5月16日-5月20日）申万食品饮料行业周涨幅1.94%，涨幅小于沪深300涨幅2.10%；其中：啤酒（申万三级，下同）（5.04%）、软饮料（4.49%%）、白酒（4.03%）三个板块在申万三级食品饮料各板块中涨幅居前三；肉制品（-2.28%）、保健品（-1.69%）、烘焙食品（0.68%）三个板块在申万三级食品饮料各板块中跌幅居前三。

白酒：短期回款延后库存承压中长期稳增长政策仍是白酒消费强支撑。

本周飞天散瓶2680-2755元，整箱批价2910-2970元，环比上涨约100元，普五批价约980元，环比价格持平，渠道利润保持稳定。

茅台深入实施数字营销改革，i茅台于5月19日正式上线运行，增加飞天53%vol100ml茅台酒、金王子酒等5款产品，覆盖全价格带，完善线上产品矩阵。

6月1日起白酒新国标将正式实施，使用食品添加剂的调香白酒被划入配制酒分类，从白酒分类中剔除，行业门槛将有所提高，加快推进落后产能的退出，利于行业集中度提升及高质量发展。

短期来看，四、五月份存在渠道库存相较去年同期提升、回款节奏延后的现象，消费场景将随着复工复产及线下消费场景的放开而逐步修复；酒企于五月中下旬开始陆续推进回款工作，端午节小长假白酒聚饮场景消费将恢复正常。

我们认为22年疫情相较20年由于消费能力受损恢复较慢，伴随酱酒热潮，20年处于白酒快速提价周期，价格提升对冲了量的损失，但22年损失仍在预期之内，同时反映在股价变动之中。

中长期来看，行业集中度提升及结构化繁荣发展趋势不变，建议关注国家宏观经济稳增长相关政策加速落地，地产基建等对白酒消费的强支撑，带动下2022年2H白酒消费业绩也将有兑现保障，后期边际有望逐步向好。

大众品：关注三条主线线下消费场景修复，布局复苏主线。

各地疫情逐步得到控制，餐饮等线下消费场景正逐步恢复，餐饮产业链值得重点关注，商超等渠道客流也将迎来改善，乳制品、休闲食品龙头企业有望受益。

当前，大众品一方面受上游大宗原辅材料价格波动影响，另一方面受国内经济环境及收支要素波动影响B端、C端、G端消费需求也呈现一定的周期性。

我们认为：成本与需求周期波动不影响行业长期成长逻辑，推荐三条主线：（1）买入定价权，即在细分场景/品类上有定价权或有持续提价能力的公司；（2）规模化优势龙头，即优势企业凭借规模效应不断提高运营效率的公司；（3）投资场景与成本边际转好行业企业。

投资建议：（1）长周期关注国家经济稳增长相关政策加速落地，地产基建等带动下2022年2H白酒消费业绩也将有兑现保障，中长期看，乡村振兴政策将加速区域中心城市崛起、人口与资金资源形成集聚，或带动低线城市城镇化率提升，刺激地产类白酒消费及食品龙头的品牌与渠道下沉；（2）当下我们推荐：社交场景边际改善品种的恢复性增长，食品端Q2/Q3低基数下22年有望环比加速；（3）综合推荐排序：白酒、啤酒、大众品。

白酒推荐具备确定性的高端酒+区域龙头：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、洋河股份、迎驾贡酒。

同时我们也看到次高端与中国经济的强相关性，未来仍将保持超越行业平均增速的趋势，推荐舍得酒业、山西汾酒。

大众品板块推荐：大众品遵循上述三条投资主线推荐：青岛啤酒、重庆啤酒、伊利股份、洽洽食品、甘源食品、安琪酵母、东鹏饮料、海天味业、安井食品、千味央厨、巴比食品、双汇发展、涪陵榨菜。

风险提示：限制性产业政策调整超预期，疫情散点发生及管控影响消费场景恢复，原材料成本超预期上涨风险，食品安全风险等。