浙商证券-机械行业工业气体：国产替代提速，电子特气成长性好-220522

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核心逻辑：a）工业气体长坡厚雪，有望诞生大市值公司（路径：1）行业自然增长、2）外包比例提升、3）龙头公司市占率提升、4）高附加值零售占比提升、5）向盈利性高特种气体延伸）；b）看好壁垒高、增速快的特种气体市场需求：市场空间大，有望诞生大市值公司。

中国工业气体行业2000亿元市场，过去5年复合增速11%，增速领先于GDP及海外市场；锂电、医疗、电子、食品等下游应用领域占比不断提升，需求结构更加均衡。

根据国内、国外历史数据测算，工业气体年复合增速约为GDP的1.2-1.5倍左右，参考wind一致预期2022-2023年GDP增速5.1%/5.0%，预计2022/2023年中国工业气体行业增速约为6%-8%。

竞争格局：国产替代提速，民族品牌龙头份额提升。

自主可控要求提升，工业气体包括电子特气在内国产化提速。

第三方供气市场，增量份额排名区别于存量运营份额。

盈德气体、陕鼓动力等中长期份额有望提升。

商业模式：护城河可以不断加深的行业，未来强者愈强。

以空分设备及现场制气业务为基础，发展高附加值业务。

1）现场制气业务：长期合约，费用月结，照付不议。

收入利润现金流三稳定；2）外包供气、零售供气占比不断提升；3）零售气体业务：副产物、运输半径->最终形成区域垄断。

特种气体：需求增速快、高壁垒、高盈利能力。

2022年我国特种气体市场有望超400亿元，过去4年复合增速19%，预计2022-2025年将保持15%以上增长。

2022年电子特气市场规模约200亿元。

电子特气：第二大半导体材料，广泛应用于集成电路各工艺环节；稀有气体具备全球竞争力。

稀有气体是气体投资的黄金赛道，需求集中于半导体、航空航天等新兴领域，扩产难度较大产品价格将中长期维持高位。

投资建议：强者愈强，看好龙头，看好电子特气。

重点推荐：电子特气新星凯美特气、特种气体先行者华特气体，看好气体动力科技、陕鼓动力、昊华科技、雅克科技、金宏气体等。

风险提示：行业竞争风险及市场风险；产品价格波动风险。