信达证券-策略周观点：存量资金比2018年更活跃-220522

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核心结论：2019-2021年，股市连续3年有较多的增量资金流入，年初以来，由于股市的调整，增量资金大幅减少。

从边际变化来看，比过去3年是差很多的。

但是如果考虑存量资金的量，还是很大的，这和2018年完全不同。

历史上，牛市高点一般对应几乎所有类型资金入场的高点，公募基金发行量最高点和指数高点完全一致，但这一次权益基金发行的高峰是在2021年Q1，指数快速进入熊市是在2022年初。

年初以来，主要卖出力量是绝对收益型资金、杠杆资金和外资，保险资金反而有逆市流入。

不同类型资金行为的不同，导致这一次股市资金结构更复杂。

按照美股的经验，更复杂的资金结构，有利于不同资金分阶段流入，有利于拉长牛市的时间。

同时由于杠杆资金和绝对收益资金影响的增加，熊市反而会更快更短。

短期来看，当下是类似2018年Q4的底部区域，反弹结束后依然有可能有局部尾部风险。

战略上，2022年可能是V型大震荡，上半年类似2018年，下半年类似2019年。

（1）整体资金状态类似2015年下半年，存量资金较多。

2019-2021年，股市连续3年有较多的增量资金流入，年初以来，由于股市的调整，增量资金大幅减少。

从边际变化来看，比过去3年是差很多的。

但是如果考虑存量资金的量，还是很大的，这和2018年完全不同。

2015年下半年开始到2018年，股市资金连续3年减少，所以到2018年的时候，存量资金的量非常少。

2022年上半年虽然是个熊市，资金也有很多离场，但存量的资金量依然还是很大的，类似的情况可以类比2015年Q4-2016年。

存量资金较多，导致虽然指数调整较大，但依然存在局部热点非常活跃。

（2）和历史上熊市相比基金仓位降幅更小。

相比较之前的熊市，这一次公募基金的仓位调整幅度较小，Q1偏股混合型基金仓位平均下降2个百分点。

2015年Q3的仓位降幅也很大。

我们认为，这一特殊情况，可能是因为这一次新基金发行的高点和指数的高点不同步。

一般来说，由于冲量和客户认可度等问题，新基金进入可赎回期后，赎回压力会更大一些。

新发基金高点和指数的高点不同步导致存量基金赎回压力更小，被迫降仓的压力也更小。

（3）更复杂的投资者结构，有利于市场变得熊短牛长。

年初以来，市场调整剧烈的主要卖出力量可能是绝对收益型资金、杠杆资金和外资。

期间保险资金反而有逆市流入。

不同类型资金行为的不同，导致这一次股市资金结构更复杂，按照美股的经验，更复杂的资金结构，有利于不同资金分阶段流入，反而更有利于拉长牛市的时间。

由于杠杆资金和绝对收益资金的增加，熊市反而会更快更短。

风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。