民生证券-医药新制造之CXO月报：CXO行业4月月报，Q1业绩靓丽呈现，关注新药政环境下CXO中结构性机会-220522

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我们从宏观、中观及微观三个角度对中国CXO行业进行了2021年及2022年Q1板块业绩表现的深度复盘，主要有以下3个观点：从宏观角度看，2021年中国CXO企业收入和利润都远超行业平均增速，尤其2021年再度呈现加速趋势，我们认为主要是海外和国内外包高需求的双轮驱动下，使得CXO行业实现超额收益。

中长期维度看，我们认为CXO行业仍然是医药兼具确定性与成长性的优质板块。

从中观角度看，CXO子板块出现不同成长的逻辑，从商业模式、订单结构、产能规划、边际变化4个角度出发，我们认为一线CDMO、特色CDMO及实验室服务三个子板块今年或有相对优异表现。

从微观角度看，2022年Q1新冠大订单的交付开启全年业绩高增长态势，2022年Q1收入同比增速排在前5名的分别是：博腾股份（166%）＞凯莱英（165%）＞百诚医药（114%）＞泰格医药（102%）＞药明康德（71%）。

风险提示1、业绩不及预期风险2、国际政策变动风险境外业务所在国家和地区的法律法规、产业政策或者政治经济环境发生重大变化、或因国际关系紧张、战争、贸易制裁等无法预知的因素或其他不可抗力而导致境外经营状况受到影响，将可能给境外业务的正常开展和持续发展带来潜在不利影响。

3、医药研发市场需求下降的风险外包服务依赖于客户在药品、细胞和基因疗法、以及医疗器械的发现、分析测试、开发、生产等外包服务方面的支出和需求。

过去，受益于全球医药市场不断增长、客户研发预算增加以及客户外包比例提升，客户对外包服务需求持续上升。

如果未来行业发展趋势放缓，或者外包比例下降，可能对业务造成不利影响。

4、行业监管政策变化的风险医药研发服务行业是一个受监管程度较高的行业，其监管部门包括公司业务开展所在国家或地区的药品监督管理机构等，该等监管部门一般通过制订相关的政策法规对医药研发服务行业实施监管，监管范围可涵盖技术指标和跨境外包服务及生产的标准和要求等多个方面。