山西证券-策略2022年第20期：沧笙踏歌，修复正当时-220522

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一周视角：宏观经济底部特征逐步清晰。

疫情冲击之下，我国4月主要经济数据表现疲弱，超预期的5年期LPR单边调降一方面体现了对于居民及企业部门的中长贷支撑，以改善信贷结构，另一方面也凸显出前期人民币快速走贬环境中，我国依然坚持货币政策独立性，营造适度宽裕国内经济环境对冲经济下行压力的思路。

与此同时，进一步宽松的环境下，我们观察到本周人民币对美汇率走升，验证了前期人民币压力集中释放后的修复，以及国内经济基本面触底或将边际改善对于人民币的利多支撑。

往后看，国内宏观经济环境的改善为A股的反击与估值修复提供了时间与空间支撑，静水流深，疲弱数据背后华东地区疫情逐步好转带来的复工复产有望带动企业盈利修复，同时我们也要关注经历了3年疫情影响背后，市场逻辑、居民消费储蓄习惯、企业盈利模式的边际变化。

市场方面，本周A股市场在美股三大股指跌幅达3%的背景下，走出独立行情，延续了上周的反弹之势，主要宽基指数全面收涨，成长及周期风格涨幅达4%，表现的十分强势。

能源股（包括新能源板块与煤炭板块），涨幅居前，光伏、锂电、光伏、工业金属、煤炭开采等概念板块均大幅收涨。

往后看，我们认为A股磨底行情或将迎来反转，虽区域性的疫情发展仍有可能是A股出现阶段性波动，但总体而言，情绪“冰点”已过，中美股估值水平的分化及经济周期底与顶的错位下，A股市场显得更具韧性与吸引力。

当然我们也需要看到经济仍相对偏弱环境下可能产生的较大市场波动，大盘股相对中小盘具有更强的防御力，因此相对占优。

同时，成长板块景气度仍在，前期估值压力集中释放后，配置性价比开始凸显，建议关注。

行业配置：我们依旧看好：（1）上游资源板块（煤炭、石油石化、工业金属、锂）；（2）实物消费板块（食饮、农业、家电）；（3）高景气支撑下的成长板块（军工、新能源）；（4）微观供应收缩逻辑中的市场调整（地产、互联网）。