国金证券-电表行业专题分析报告：新标准下量价齐升，智能电表新周期开启-220522

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基本结论2021年以来电表招标加速，新周期有望开启。

智能电表为电网数据采集的核心感知单元，2009-2019年智能电表招标经历一轮完整周期，高峰期国网招标数量近亿只，招标金额超200亿元，完成全面覆盖后，2017年国网招标量曾下降至不足4000万只。

2020年新标准落地，新表单价显著提升，叠加替换需求带来招标量增长，2021年国网智能电表招标数量及金额分别增长28%/49%，电表新周期有望开启。

支撑新型电力系统建设，智能物联表渗透率有望提升。

新型电力系统建设周期下，新标准电表功能与定位显著强化，单价较高的物联表渗透有望持续加速，2020-2021年国网电表招标中物联表渗透率不足1%，2022年第一批已增至4%左右，未来预计继续提升。

此外，分布式发电、储能、充电桩等场景为新标准电表需求带来额外增量。

多因素驱动招标规模提升，24年国网招标金额有望超300亿。

当前国网电表招标数量距离上轮周期高峰招标水平仍有较大差距，在存量电表替换刚需、物联表渗透加速、新标准电表单价提升等多因素驱动下，未来招标数量有望继续提升，招标金额有望持续较快增长。

预计22-24年国网智能电表与采集终端合计招标金额有望达246/296/342亿元，增速22%/20%/16%。

21年电表企业订单高增，22年业绩弹性大。

2021年主流电表企业国网订单增速普遍在40%-80%区间，考虑到交付周期，业绩有望在22年体现。

叠加海外业务受益于汇率因素，22年电表企业业绩弹性较大。

投资建议：当前电表板块估值处于较低水平，电表企业21年订单增速较高，22年招标有望继续较快增长，业绩弹性与持续性较强。

建议关注炬华科技、海兴电力、林洋能源、威胜信息等。

风险提示：电网投资不及预期、上游原材料上涨、核心器件供应紧张等。