国盛证券-纺织服饰行业专题研究：疫情时代下，品牌商、制造商的变化？-220521

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本次专题报告我们通过回顾2020年疫情，将其影响下板块走势与当下疫情对纺织服饰板块影响进行对比分析，旨在回答如下问题：2020年疫情造成哪些影响？2022年疫情暴发有哪些不同影响？2020年初新冠疫情致使社会消费低迷。

2022年初疫情在吉林、上海、广东等地暴发，服装和珠宝板块由于可选性较强，终端波动较整体消费更大，服装针纺类/金银珠宝类社零：4月当月分别-22.8%/-26.7%（社零总额-11.1%），1-4月累计分别-6.0%/+0.2%（社零总额-0.2%）。

对比2020年，此轮疫情下一二线城市所受冲击更为明显，同时由于物流限制电商业务受到影响。

2020年疫情冲击后板块表现为何分化？当下如何看待运动鞋服板块表现？2020年疫情后受益于居民运动参与度提升、新疆棉事件催化以及国家政策鼓励，运动鞋服板块基本面最先反弹，板块在2021Q2~2022Q2期间股价上涨幅度超250%。

当前受高基数以及疫情影响，我们预计板块公司2022Q2流水增速承压。

但是展望中长期，我们判断1）疫情结束后运动鞋服需求有望快速回升，2）竞争格局优化背景下，板块依旧具备较好的成长性。

疫情后品牌服饰公司竞争力发生了哪些变化？1）电商渠道角色转变。

疫情后线上销售快速增长，截至2021年末实物商品网上零售额占比达到24.5%，同时直播电商与社交电商兴起，带来新业务增长点。

2）线下门店结构优化。

低效店出清，渠道质量提升，同时为提升渠道管控力度，部分公司加强DTC建设。

3）疫情后品牌公司库存质量恢复迅速。

2020上半年各品牌公司库存周转情况恶化，然而下半年以后受益于终端需求的恢复以及公司高效的库存去化举措，公司库存周转状况恢复明显。

疫情后制造公司竞争力发生了哪些变化？1）欧美下游需求稳健恢复，上游产能偏紧张，订单朝向稳定的供应链流动。

2021年全年我国服装成衣出口金额累计同比快速增长23.9%，当前越南等海外产能相对稳健，国内产能因疫情波动带来风险。

2）对于制造商而言，稳定性更加重要。

①多地独立一体化的产业链布局，有望弱化疫情影响。

②稳定的产业合作关系利于订单稳健性，2021年申洲国际前四大客户占比84%/华利集团前5大客户占比超90%。

制造龙头多合作NIKE、Adidas、Puma等头部品牌，环境波动下有望优先获得订单资源。

我们应该做怎样的投资决策？短期推荐基本面确定性增强的制造商【华利集团、浙江自然、申洲国际】，对应2022年PE分别为27/26/28倍。

推荐流水表现稳定的【比音勒芬】，对应22年PE为18倍。

推荐高成长性运动赛道标的【李宁、安踏体育、特步国际】，对应22年PE分别28/24/21倍。

风险提示：新冠疫情影响超预期；汇率波动风险；门店扩张不及预期等。