东方证券-公用事业行业周报：4月火电发电量同比下滑12%，电煤供需状况有望改善-220521

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需求不振致使火电发电量走弱，电煤供需有望改善4月份，原煤产量3.6亿吨，同比增长10.7%，维持在较高增速。

进口煤方面，4月份由降转增至2355万吨，同比增长8.4%，上月为下降39.6%。

今年以来日均发电量持续下降，4月份，发电6086亿千瓦时，同比下降4.3%，上月为增长0.2%。

其中，火电日均发电量134亿千瓦时，同比下降11.8%，降幅比上月扩大6.1个百分点。

4月，全社会用电量6362亿千瓦时，3、4月份同比涨幅自2月的18.4%开始快速收窄，至4月已与去年同期用电量持平。

其中，第二产业用电量4468亿千瓦时，同比涨幅自今年2月的16.7%收窄至4月的0.4%。

煤价、电价新常态下火电资产有望迎来底部反转火电基本面已处至暗时刻，煤价、电价新常态下有望释放较大业绩弹性。

“市场煤”和“计划电”的长期错位在政策引导下预计将逐步修正，届时火电周期性弱化、回归公用事业属性，有望以稳定的ROE回报，创造充裕的现金流，并支撑转型发展的资本开支或可观的分红规模。

中长期来看，在未来以新能源为主体的新型电力系统中，火电势必将由电量型电源逐渐过渡为灵活性调峰电源，并有望迎来全新的成本回收机制。

其生命周期的最后一轮现金流将助力火电企业的“二次创业”，昔日的火电龙头可能最有潜力成为未来的新能源巨擘。

风电、光伏运营将打开长期成长空间在新能源发电投资的长期赛道中，面临转型的传统电企预计将成为举足轻重的参与者，新能源有望被打造为“第二成长曲线”，其显著的优势是传统电力基本盘带来的充裕现金流、竞争力较强的融资成本、出众的资源获取能力。

上游的组件和风机长期看仍有降本空间，另外技术进步也有望使发电小时数有内生增长，这将为运营环节长期稳定向好的收益率提供有力支撑。

风光发电未来还将有望持续获得绿色环境属性的溢价，而当前主要交易的是电的能量价值。

投资建议与投资标的细分板块中，看好火电、核电、新能源运营的投资机会；尤其看好传统电力转型发展新能源带来的价值重估。

建议关注资产优质、效率领先，且新能源转型步伐较快的华能国际(600011，买入)、国电电力(600795，未评级)，核电+新能源双轮驱动的中国核电(601985，未评级)，有望通过资产重组成为南方电网旗下储能运营平台的文山电力(600995，未评级)。

其他建议关注标的包括三峡能源(600905，未评级)，未来可能分享福建优质海风资源的福能股份(600483，未评级)、中闽能源(600163，未评级)，国网旗下配电网节能上市平台涪陵电力(600452，未评级)，以及三峡集团旗下的核心配售电及综合能源平台三峡水利(600116，未评级)。

风险提示新能源发电的增长空间可能低于预期；火电基本面可能继续恶化；新能源运营的收益率水平可能降低；电力市场化改革推进可能不及预期。