国海证券-流动性与估值洞见第16期：美联储加快紧缩步调，A股市场估值回升-220521

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全球宏观流动性6月美联储将开启缩表计划。

5月5日美联储公布5月FOMC利率政策决议声明，称6月1日开始以每月475亿美元的步伐缩表，三个月内逐步提高缩表上限至每月950亿美元，即每个月缩减600亿美元美国国债和350亿美元抵押贷款支持证券（MBS）。

5月12日，亚特兰大联储主席博斯蒂克表示可能有1到2万亿美元的过剩流动性，可以从美联储的资产负债表中去除。

截至5月11日，美联储总资产规模相较于两周前增加33.22亿美元，其中持有国债规模增加约26.12亿美元。

美联储5月加息靴子落地，6月和7月加息50BP概率增加。

美联储加息靴子如期落地，5月5日美联储公布5月FOMC利率政策决议声明，基准利率上调50个基点至0.75%-1.00%区间，符合市场预期。

关于未来美联储的加息计划，6月和7月分别加息50BP的概率增加。

5月13日旧金山联储主席戴利表示，在接下来两次会议上没有理由改变加息50BP的步伐；鲍威尔也对此多次进行表态，5月12日强调未来两次会议上各加息50个基点的合理性，5月17日透露为了迅速将利率提高到一个更正常的水平，FOMC广泛支持在接下来的两次会议上各加息50BP。

国内宏观流动性从量上来看，4月社融增量不及预期，主要原因在于实体经济的有效需求偏弱。

4月社会融资规模增量为9102亿元，同比少增9468亿元，4月社融同比增速为10.2%，环比下降0.3个百分点。

社融增量不及市场预期，原因可能在于4月疫情持续叠加要素短缺、生产成本上涨导致有效融资需求明显下降，实体经济需求偏弱。

4月的信贷数据在结构上仍需优化，政府债券融资、企业债券融资表现较差。

从结构上看，4月人民币贷款大幅度下降，同比去年同期下降9224亿元，政府端、企业端和居民贷款同比均有所减少，主要和疫情因素的影响和地产销售疲软有关。

4月政府债券融资为3912亿元，企业债券融资为3479亿元，同比去年同期减少145亿元。

企业在股票融资方面环比3月有明显的增强，4月增加1166亿元。

从价上来看，5月以来十年期国债利率呈现震荡下行态势，中美利差倒挂程度小幅收窄。

去年12月中央经济工作会议后，政策定调稳增长并开启新一轮宽松，宽货币到宽信用的传导明确使得十债利率震荡上行。

今年3月15日央行加息预期落空，中国十年期国债收益率有所上行。

4月15日央行公布下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，中国十年期国债利率呈现震荡上行态势。

5月以来，十年期国债呈现震荡下行态势，截至5月18日，国债利率为2.78%，相较于5月5日下行5BP。

中美十年期国债收益率倒挂程度小幅收窄。

股票市场流动性从资金需求角度来看，与前两周相比，近两周IPO公司数量、融资规模以及定增募集资金规模均出现回落，产业资本净减持规模上升。

2022年5月共有244只股票面临解禁，解禁市值约2708亿元，与4月2567亿元的解禁规模相比略有回升。

从资金供给角度来看，近两周权益型基金发行合计约11.4亿元，和前两周22.4亿元的合计发行额相比继续回落。

2022年5月共有26只权益型基金等待发行，按照募集目标计算，若全部募集成功合计有望为市场带来828亿元左右的增量资金。

近期融资余额规模企稳回升，ETF净申购由正转负，企业回购规模为215亿元，与上两周相比大幅回升。

近两周北向资金维持流出态势，净流出规模约138.3亿元，行业配置方面，近两周北上资金大幅加仓家用电器、银行和公用事业，减仓较多行业多集中于钢铁、有色金属和电力设备。

近两周南向资金加大净流入，累计流入约246亿港元，环比前两周增加约197亿港元。

风险偏好与估值风险偏好方面，近期国内政策暖风频吹，稳增长政策再度加码，叠加上海疫情形势趋缓，市场信心逐渐重塑。

在此背景下，近两周A股市场情绪逐渐回暖，股权风险溢价略有回落，三大板指换手率下降，权益基金收益回升，股票基金指数跑赢市场。

从全球角度来看，4月美国CPI同比增长8.3%，较前值虽有回落但降幅不及预期，叠加美股企业业绩表现疲弱，市场对经济滞胀的担忧进一步加剧。

近两周美股大幅下挫，标普500波动率上升。

避险资产价格表现分化，其中日元指数小幅上行，黄金价格下跌。

另类资产方面，近两周比特币价格再度回落，两周环比下跌27.73%。

估值方面，近两周全球主要股指估值走势分化，美股三大股指估值下行，日经225估值明显上升，欧洲主要股指估值有所下调。

国内市场方面，近两周A股估值整体回升，创业板指和中证500指数估值表现优于上证50和沪深300，但主要指数估值水平仍处于历史中位数以下，其中中证500指数估值处于历史较低位。

行业层面，近两周电力设备、汽车、电子等行业估值回升居前，而银行、食品饮料、社会服务行业估值明显下调。

风险提示：流动性收紧超预期；经济发展不及预期；中美摩擦缓和；疫情超预期恶化。