国金证券-三诺生物-300298-血糖检测龙头企业，完备品类结构增长可期-220520

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投资逻辑血糖检测龙头企业，稳健发展且布局优势显现。

公司成立于2002年，聚焦布局慢性病检测服务赛道，2020年，公司发行可转债共募集资金净额4.9亿元，用于iPOCT（智慧化即时检测）产品产能扩建项目、CGMS（连续血糖监测系统）产能建设项目及部分补流项目。

2021年公司营业收入23.61亿元（+17%），归母净利润1.08亿元（-42%），其中一次性全额计提古巴应收账款坏账准备，影响公司净利润约6439万元；2022年Q1营业收入6.2亿元（+23%），归母净利润0.65亿元（+57%）。

多年深耕血糖监测，研发实力助力公司长期发展。

随着国家政策推动及居民意识提升，血糖监测市场规模有望持续扩增。

公司多年深耕多渠道运营，凭借较高的性价比和产品质量快速抢占国内市场，在强生、罗氏和雅培等外资品牌的包围下市占率超36%；此外，公司收购Trividia进一步赋能，打开海外市场，助力血糖业务快速放量。

2021年血糖监测系统营业收入18.37亿元（+21%），毛利率为65.73%，带动公司业绩稳健增长。

此外，公司连续血糖监测（CGMS）获批临床，且已开始布局CGMS产能建设，有望衔接产品上市，进一步增强公司血糖监测实力。

分级诊疗利好POCT产品，公司完备品类结构增长可期。

公司2016年收购PTS进入POCT领域，并于2017年并表，此后围绕糖尿病等慢性疾病建立起多指标、不同应用场景的POCT产品体系，2021年PTS营收7.06亿元，并有望从今年起贡献利润；此外，公司加紧筹备iPOCT新产能建设，推动板块进一步成长。

投资建议公司血糖检测龙头企业，随着行业渗透率的进一步提高，公司全品类产品有望持续放量。

预计2022-2024年营业收入分别为27.7、32.4和37.2亿元，增速分别为17%、17%、15%；预计2022-2024年归母净利润分别为3.4、4.0和4.6亿元，增速分别为211%、18%和17%。

我们选用相对估值法（市盈率法）对公司进行估值，参考同行业上市公司情况，给予公司2022年36倍PE，目标价21元，首次覆盖给予公司“买入”评级。

风险CGM临床进展不及预期风险、iPOCT放量不及预期风险、政策风险、行业竞争加剧风险、海外子公司经营及整合不及预期风险，商誉和海外资产减值风险。