东吴证券-吉利汽车-0175.HK-内修功力多元整合，外部联合持续拓展-220521

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遵循我们由“组织架构”向“产品定义&技术研发&供应链管理&渠道营销”继而向“爆款输出”的整车企业核心竞争力分析框架，我们认为：组织架构转型：依托浙江吉利母公司优势资源，吉利汽车深化变革转型，龙湾九大行动覆盖智能电动技术、全球化开拓、公司长期发展要素目标等维度，贯彻吉利控股共同富裕纲领，助力公司整体转型向好。

技术研发：内修功力，外部联合，发力智能电动。

1）模块化：BMA/CMA/SEA/SPA四大模块化生产平台，覆盖多样化车型，提高零部件通用化率；2）智能化：外采+合作+自研三条线同步发展。

外采Mobileye成熟解决方案+合作百度/Waymo开发自动驾驶软件，自研以Zenseact公司+亿咖通为核心。

3）电动化：蓝色吉利行动主导，电动混动换电技术全覆盖。

三电系统研发领域自研+合作并行，与宁德时代/欣旺达/LG化学等加强合作；混动系统方面开发雷神混动，节油经济性能领先；成立睿蓝品牌，同步开发换电技术。

产品定义：新车智能化+电动化趋势突出，填补空白细分市场，向上竞争合资。

燃油领域：1）吉利品牌专注国内，中国星向上；2）领克品牌覆盖全球，重点突破欧洲市场。

电动领域：1）几何品牌聚焦中低端保证市占率；2）极氪品牌主打高端提升品牌形象；3）睿蓝汽车开发换电市场多元布局。

渠道营销：1）用户共创，星越L推出全球用户共创计划，IP赋能，管理层作为产品经理参与共创；2）品牌精准跨界拓圈，远景品牌与饿了么合作针对骑手推车，突破获客瓶颈。

3）合作多品牌，实现全球化开拓。

供应链管理：以吉利控股为核心，向上布局零部件产业链，多元整合；同步引入外部供应体系，保障健康运营。

爆款输出：2022~2023年吉利中国星/领克/雷神混动智擎/极氪&几何纯电等领域多款新车密集推出，针对新能源转型&品牌高端化方向发力。

盈利预测与投资评级：依托母公司吉利控股，多元收购整合，构筑覆盖上下游多品牌的庞大汽车生态产业链，助力公司长期竞争力强势。

我们预计公司2022-2024年营业总收入1379/1680/1982亿元，归属母公司净利润66/92/129亿元，同比+39%/+40%/+40%，对应EPS为0.66/0.92/1.29元，对应PE为17/12/9倍，吉利汽车A股五家可比公司估值均值为41/26/18倍。

鉴于公司持续技术积淀以及强势产品周期持续放量，我们认为吉利汽车应该享受更高估值，维持“买入”评级。

风险提示：疫情控制进展低于预期；乘用车行业需求复苏低于预期；新能源汽车发展低于预期。