平安证券-雍禾医疗-2279.HK-开创植发新领域，植发养固齐“头“并进-220521

《平安证券-雍禾医疗-2279.HK-开创植发新领域，植发养固齐“头“并进-220521（32页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《平安证券-雍禾医疗-2279.HK-开创植发新领域，植发养固齐“头“并进-220521（32页）.pdf（32页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

平安观点：雍禾医疗是中国植发行业的开创者和领路人，是国内唯一拥有植发技术自主知识产权的植发机构。

雍禾医疗建立了以医学毛发状况为核心，辅以手术、仪器、药物等多种治疗手段的毛发医疗服务一站式体系。

该体系为患者提供全套的服务，全方位的满足患者的多种需求。

植发行业市场集中度进一步提升，养植一体为未来发展方向。

对美的追求带来的脱发焦虑向多年龄人群扩展。

00后与95后是脱发困扰人数占比最多的人群，困扰人群占比分别达到31%和32%。

但90后、80后和70后中受脱发困扰的人群占比同样较高，分别达到了27%、26%和23%。

随着脱发困扰人群的不断壮大，防脱和植发市场的增长有了基础。

且随着居民对植发认知度的提升，植发行业有望实现加速增长。

2019年我国约有2.5亿的脱发人群，2020年我国植发手术仅有51.6万例，植发渗透率为0.2%，未来成长空间广阔。

2020年我国植发服务市场规模为134亿元，到2030年有望突破750亿元。

目前我国植发连锁机构市占率仅为24%，远低于独立民营植发机构的46%。

由于连锁植发机构医生专业性强，合规性和专业性均有保障，技术较为先进，随着口碑与品牌优势的凸显，行业集中度将进一步提升，头部企业率先受益。

近年来，随着消费者对脱发关注度的提升，头皮护理与养发固发成为又一新兴市场。

植发与养固的客户群体可以互相转化，实现业务闭环，从而更好的获客提升营销效率。

当企业可以承接植发与养固护理两块业务时，患者可以更好的形成内部循环，降低两项业务单独的获客成本，助力企业实现更好的成长。

技术过硬与高效营销结合，推动公司成为行业龙头：2021年，公司共服务植发患者58464人，同比增速达15%。

公司植发人数得以不断增长，我们认为主要有以下几个原因：1）公司重视研发，患者体验度好。

公司目前采用的FUE-APL2.0技术，所植毛发更加自然浓密，适合绝大多数的毛发移植需求。

公司的LATTICE点阵加密技术，针对天生头发稀疏，发质细软，因脱发导致头顶头发稀疏的患者，做到对原有头发的“0”损伤；2）公司医生专业度高，治疗效果有更好的保障。

公司有严格的招聘体系，就职的医生均有皮肤科或者外科的医生执照。

医生入职后，会先进行6-8月的培训，培训结束后将由成熟医生带领进行实习，根据医生的表现决定实习时间的长短。

通过实习后，医生方可正式上岗服务客户；3）持续的高质量营销帮助公司获客。

公司通过线上与线下不同渠道的广告投放，达到短期引流与长期品牌推广的目的。

雍禾医疗实现优质扩张，新开门店得以快速盈利：雍禾医疗紧跟植发行业的增长趋势，不断扩张门店，公司目前已经在全国53个城市、地区开设了54家门店。

2021年全国疫情散发，公司仍然新增门店6家。

随着上市融资，2022年公司门店数量有望达到70家。

公司门店多分布在发达地区，未来将在一线城市加密的同时实现市场下沉。

公司具备强大的管理能力，门店平均收支平衡仅需3个月，优于其它民营医疗机构。

公司成熟门店与新开门店均实现快速增长，随着门店逐渐成熟，门店利用率上升，带来利润率的提升，公司盈利将进一步加强。

2017年，公司收购了史云逊，正式进军了毛发养固行业，与公司的植发业务形成闭环。

养固业务将成为毛发行业的又一增长曲线，且与植发业务可形成协同作用，与公司植发业务协同实现高效引流，为公司的成长增添新的动力。

盈利预测与评级：雍禾植发为我国植发连锁医疗服务机构的头部品牌，公司门店通过标准化管理带来高质量扩张，同时积极拓展植发前后端的医疗养固领域，提升成长空间上限。

强大的获医能力、口碑优势与高效的营销构建公司的核心护城河。

综合考虑公司内生与外延的成长，我们预测公司2022-2024年的EPS分别为0.39、0.55和0.72元。

首次覆盖，我们给予公司“推荐”评级。

风险提示：1）扩张不达预期的风险：公司的成长与扩张进度密不可分，扩张具有一定不确定性，低于预期将影响公司业绩；2）疫情反复风险：疫情反复或带来监管政策趋严，从而影响公司业务开展；3）医患纠纷风险：公司业务主要为医疗服务，若出现医患纠纷，或对公司口碑带来短期影响从而影响公司业务。