东方证券-因子选股系列之八十二：超大单冲击对大单因子的影响-220520

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研究结论在报告《基于大单的alpha因子构建》中，我们基于A股的L2高频数据构建了用于捕捉大单买入方向和强度的大单买入占比和大单涨跌幅因子。

本文旨在前文报告的基础上，重点研究超大单冲击对大单因子的影响，并对大单因子提出适当的改进方案。

本文首先回顾了大单因子的定义、并分析了大单因子对大单切分阈值的敏感性，发现大单因子的正向Alpha没有随大单阈值的降低而减弱，甚至更强，说明大单因子的选股效果并不完全来源于所谓的大单，除了迷你单之外的中大订单均有一定的动量效应。

由于过度投机、流动性冲击等影响，超大单买入短期内可能有负向alpha冲击，考虑到不同流动性的股票过度投机的难易和流动性冲击的大小显著不同，我们根据个股当天总成交金额的一定比例作为超大单划分依据，以此剥离出超大单负向alpha的影响。

为了量化超大单的负向alpha冲击，我们用超大单数据构建了超大单买入占比和超大单涨跌幅这两类因子，因子测试结果证实了超大单的负向alpha冲击，市值越小的股票池因子负向RankIC越大，说明超大单冲击的负向效应在小票中更强。

鉴于超大单的负向冲击会削弱大单因子的“动量”特征，我们从大单数据中剔除超大单数据、仅用非超大单的大单数据构建了大单买入占比和大单涨跌幅两类因子。

两类因子剔除超大影响后在沪深300中选股效果差异不大，但是在中证500及其他样本空间中明显更强，其中剔除超大单后的大单买入占比在沪深300和中证全指中的RankIC分别为4.90%和8.58%。

剔除超大单后的大单因子信息衰减速度较慢，因子月度RankIC半衰期大致在70个交易日左右，基于大单因子构建的JK组合（不同形成期持有期）多空年化收益显示大单因子在形成期持有期长达3个月的中长期依然有较好的选股效果。

剔除超大单数据后的大单买入占比与反转因子的相关性显著降低、与波动、换手的相关性显著上升，与其他因子的相关性较剔除超大单以前没有太大变化。

风险提示量化模型失效风险市场极端环境的冲击。