中信证券-达达集团-DADA.US-2022年一季度业绩点评：业绩符合预期，料盈利拐点将至-220520

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公司发布2022Q1业绩，整体符合市场预期，收入可比口径下同比+74%，京东到家GMV/用户同比增长74.7%/47.3%，规模强劲增长的同时亏损持续收窄。

中长期看，我们看好公司持续受益即时零售行业红利，并且在长期商家结构优化&履约规模效应下持续优化UE模型。

维持“买入”评级。

▍仍处红利增长期，同比大幅减亏。

达达集团发布2022Q1业绩，单季营收20.3亿元，yoy+21.1%，21Q2起公司落地配业务改用净额法计量，还原至可比口径后营收yoy+74.0%；Non-GAAP净亏损4.8亿元，净利率-23.8%，可比口径下利润率同比+29.3pcts，亏损大幅收窄。

分业务看，22Q1达达快送实现收入6.2亿元（yoy-30.3%，可比口径yoy+61.5%）；京东到家活跃用户数6,790万（yoy+47.3%、环比21Q4净增560万）、TTMGMV达491亿元（yoy+74.7%）、收入14.0亿元（yoy+80.2%），仍处于稀缺的红利增长赛道。

公司预计22Q2营业收入22.5亿~23.5亿元，对应可比口径下yoy+59%~+66%。

▍经营提效，预计京东到家盈利拐点将至。

还原至可比口径后，22Q1公司毛利率同比+13.4pcts，营销/管理/研发费用率同比分别-12.9/-3.8/-2.5pcts，综合带动Non-GAAP净利率收窄至-23.8%。

多重因素驱动下，京东到家UE持续改善、预计盈利拐点将至：1）客单价稳步提升，22Q1整体/商超品类达210/160元（vs21Q4210/145元）；2）品牌广告意愿提升，22Q1广告及佣金收入yoy+112%；3）运营效率提升，规模效应带动履约成本下行，融入京东体系降低流量成本&用户补贴（22Q1京东入口贡献超50%流量）。

22Q1，京东到家直接利润率【=（单均收入-配送成本-用户补贴）/客单价】缩窄至-0.1%，预计Q2起将转正。

展望2022年，随着达达在京东近场电商体系中的重要性持续提升，预计用户补贴率显著下行将带动京东到家UE进一步改善，并开始贡献可观利润。

▍风险因素：国内局部疫情反复；行业竞争加剧；公司成本优化不及预期。

▍投资建议：盈利拐点将至，建议积极跟踪。

考虑区域疫情反复造成的超预期影响，我们调整公司2022-23年收入预测至93.7亿/138.5亿元（原预测100.4亿/146.0亿元），下调公司Non-GAAP净利润预测至-14.5亿/5.2亿元（原预测-13.1亿/9.1亿元），新增2024E营收/Non-GAAP净利润预测174.5亿/10.8亿元。

基于2022年各项业务假设，参考2022年可比公司估值（京东物流0.6xP/S、京东集团0.2xP/GMV）、落地配业务用净额法计收入，给予达达快送业务1.0xPS，京东到家业务0.2xPGMV，对应2022年目标市值24.2亿美元，目标价9.3美元/ADS。

维持“买入”评级。