天风证券-在线招聘行业：BOSS直聘重塑在线招聘，双边效应打开成长空间-220520

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在线招聘行业：基于“人找人”的双边网络效应赛道，线上化率仍处在较低水平●我国在线招聘行业仍远未到天花板。

2020年中国人力资源服务市场规模占名义GDP的比例为0.6%，均低于英国的1.9%、日本的1.6%和美国的0.9%。

而招聘行业预计将是人力资源服务行业中成长最快的赛道。

求人倍率近几年突破1，表示招聘市场职位供过于求。

同时Z世代成为在线招聘行业的主要贡献者，Z世代已成为线上招聘的C端主流求职者，提高了对在线招聘行业的需求。

预计中国非农从业人员的平均跳槽频率将从2020年的每年1.8次增加到2025年的每年2.1次。

我们测算在线招聘MAU天花板为1.1亿人左右，当前在线招聘平台距离天花板仍有一定差距。

●三方面原因分析在线招聘行业渗透率低的原因：1）算法角度：在线招聘行业基于“人”找“人”的角度进行匹配，较传统基于“人”找“物”/“内容”的匹配难度更大；2）市场结构角度：蓝领市场规模大，但渗透率低；3）传统在线招聘公司具有“反定位壁垒”，不具有很强的变革动力。

BOSS直聘：移动+直聊+AI匹配精准解决市场痛点BOSS直聘发力“移动+直聊+AI匹配”，精准解决市场痛点。

BOSS直聘成立于2013年，发展至2020年已经成为中国以MAU计量的最大在线招聘平台，是最具备互联网基因的在线招聘公司之一，毛利表现超同行，Non-GAAP调整后净利润在2020Q3首次转正，4Q21NonGAAP净利润率达32%，DAU/MAU表现均超同行。

我们认为四大原因助力BOSS直聘“后来者居上”：1）率先布局移动端，发力直聊；2）“直充”对中小企业更为友好；3）精准投放，抢占用户心智；4）精准匹配，创新模式，提升求职招聘效率。

BOSS直聘的成长逻辑：1）极佳的产品体验及双边网络效应助力下，MAU及商户数的持续增长；2）数据优势+套餐灵活，匹配不同种类客户需求；3）针对蓝领下沉市场的持续开拓，推出“海螺优选”精准解决蓝领痛点；4）流量进一步扩张下，带来的交叉销售的机遇收入测算和估值我们测算在线招聘市场25年规模有望突破1300亿，2025年BOSS直聘在线招聘业务收入有望达164~234亿元。

依据ARPU用户数的角度测算，根据过往网民渗透率的提升速度，假设白领、金领渗透率每年提高2%，蓝领市场渗透率目前相对较低，处在发展早期，给予4%/3%的渗透率提升假设，按照过往人均薪资涨幅假设ARPU提升速度，测算得2025年在线招聘市场规模有望突破1300亿。

参考其他本地生活龙头的渗透率，保守假设下预测BOSS直聘在2025年在在线招聘行业渗透率达25%，2025年BOSS直聘在线招聘业务收入有望达164~234亿元。

风险提示：宏观经济下行、中概股市场大幅波动、新用户不能持续注册、ARPU提升不达预期、行业竞争风险加剧。