天风证券-证券行业：宽松力度超预期或将成为券商行情最强催化，如何选股？-220520

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5年期LPR下调15BP，超市场预期。

5月LPR报价下调：1年期LPR报3.70%，维持不变；5年期LPR报4.45%，下调15bp。

我们认为，利率调降有利于拉动信贷需求、助力宽信用。

我们判断，后续总量和结构性工具可能并举，总量层面的推进路径将顺着下调LPR进而带动存款利率相应下调，通过降低银行负债成本而实质上形成降息的效果。

再次强调券商并非顺经济周期，而是顺政策周期。

我们认为，在经济预期越差的时候，往往容易催化券商板块大级别行情。

原因在于经济下行压力加大时，往往容易出台积极的货币政策，从而通过无风险利率下降影响DDM分母端，驱动估值提升。

目前社融、社零等经济数据偏弱，刺激政策出台的紧迫性急剧攀升。

此外，资本市场政策利好频出，资本市场持续扩容、做市商制度建立和全面注册制的推出，有望对券商形成全面利好。

政策利好+宽松预期双向催化，重点推荐券商板块。

我们判断，券商板块正在孕育"以守转攻"的beta行情。

目前券商板块估值安全边际较高（PB处于历史后5%估值区间），防御价值显著；资本市场改革政策利好频出，叠加货币政策宽松发力，有望成为板块重大利好。

选股思路：围绕边际景气度提升+权益投资偏好释放两大主线第一条思路是边际景气度提升。

1）5月以来市场交投活跃度持续下降，日均股基成交额8986亿元，环比4月下降7.1%，较2021年均值下降20.8%，Q2至今日均两融余额15815亿元，同比-5.0%；2）我们认为，政策利好+宽松预期双向催化下，市场交投活跃度有望提升，交易回暖催化券商业绩；3）这一条主线的核心标的是中信证券（Q1唯一盈利增速为正的头部券商；股基成交份额2016-2021年从4.99%提升至6.95%；机构业务优势显著，更为受益做市商等政策红利）、东方财富（经纪业务及基金代销份额持续提升，Alpha优势显著）。

第二条思路是权益投资偏好释放。

1）年初以来，受市场震荡影响，权益基金新发规模持续低迷，年初至今权益基金新发规模1743亿元，同比-83.4%，Q2以来新发规模236亿元，同比-83.5%；2）我们认为，后续宽松力度超预期有望推动权益投资偏好提升，权益基金新发及管理规模均有望增长；3）这一条主线的核心标的是广发证券（易方达基金Q1权益基金保有5618亿，排名行业第一；广发基金4030亿，行业第三）、东方证券（汇添富基金3143亿，行业第六；东证资管1700亿，行业17）。

投资建议：宽松力度超预期或将成为券商行情最强催化，券商选股应把握两条主线，1）市场景气度提升下的核心受益标的，建议关注中信证券；东方财富；2）权益投资偏好释放下的财富管理标的，建议关注广发证券，东方证券。

风险提示：外部环境恶化；疫情反复；经济复苏不及预期；公司经营不及预期。