万和证券-东微半导-688261-超级结MOSFET龙头，成长性与确定性兼备-220520

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　　投资要点
　　事件:公司发布《2021年年度报告》和《2022年第一季度报告》。2021年公司营收7.82亿元，同比+153.28%，归母净利润1.47亿元，同比+430.66%;2022Q1公司营收2.06亿元，同比+45.50%，归母净利润0.48亿元，同比+129.98%。
　　下游景气高企，公司盈利能力大幅提升。公司专注于工业及汽车相关等中大功率应用领域,受益于新能源汽车、光伏发电领域需求的增长和公司新产品推出、产品结构优化等因素影响,业绩持续高速增长。2021年公司毛利率为28.72%,同比+10.87pct;2022Q1，公司毛利率达到32.93%，同比+5.96pct。考虑到全球新冠疫情反复下，上游晶圆厂扩产进度的不确定性和下游库存意愿的提升,我们认为功率器件价格有望维持在较高的水平。
　　国内超级结MOSFET龙头,技术比肩国际先进水平。公司MOSFET产品包括传统优势的高压超级结MOSFET、中低压屏蔽栅MOSFET和新开发的超级硅MOSFET三类产品,其中高压超级结MOSFET是公司的拳头产品,2021年三类产品收入分别达5.68亿元、2.06亿元、214.99万元。目前超级结MOSFET、超级硅MOSFET技术已经比肩国际先进水平,屏蔽栅结构中低压MOSFET也达到国内领先地步，主导产品高压超级结MOSFET在直流充电桩、车载充电机、光伏储能等工业应用领域进入大规模稳定量产阶段。
　　TGBT最产出货，保持快速增长。2021年公司基于自主专利技术的第一代Tri-gate结构IGBT器件(TGBT)已经研发成功并实现量产出货，在光伏逆变、储能、直流充电桩、电机驱动等领域获得多个头部客户的批量订单，并在2022Q1销量保持较快增长。基于TGBT的基础，公司还创新地提出了新型Hybrid-FET器件技术，在国内保持领先水平。
　　深化上下游合作，强化产能保障和市场拓展。公司采用Fabless经营模式，持续优化8英寸与12英寸芯片代工平台的产品布局，与上游晶圆制造企业华虹半导体、粤芯半导体及DBHitek等厂商继续保持稳定的业务和技术合作关系，有序推进以及供应产能稳步增长。同时，深耕直流充电桩、车载充电机、光伏逆变、储能变流等中大功率应用领域，成功导入华为、比亚迪、宁德时代、英飞源、通用电气等头部厂商的供应链。
　　投资建议:预计公司2022、2023、2024年EPS分别是3.74、5.21、7.03元,对应PE为66、47、35倍。公司在超级结MOSFET领域优势明显，直接受益工业级及汽车级领域的快速增长和国产化替代，成长性和确定性兼备，考虑到目前股价已有较大涨幅，首次覆盖我们给予“增持”评级。
　　风险提示:代工产能不及预期、下游需求不及预期、新品拓展不及预期。