国泰君安-腾讯控股-0700.HK-2021第一季度承压但基本面正在恢复-220520

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　　腾讯2022年第一季度非IFRS股东净利润同比减少22.9%及至人民币255.45亿元，低于我们及市场的预期。总收入为人民币1,354.71亿元，同比增长0.1%。增值服务、在线广告和金融科技及企业服务的收入分别同比增长0.4%、-17.6%和9.6%。
　　我们预计腾讯2022至2024年增值服务收入分别为人民币2,928.98亿元、人民币3,185.70亿元和人民币3,477.63亿元，相当于同比增长0.5%、8.8%和9.2%。网络游戏方面，由于新冠疫情高峰过后玩家消费回落，海外市场增长放缓。社交网络方面，付费订阅承压但我们相信2022年下半年将开始恢复。
　　我们预计腾讯2022至2023年在线广告收入分别同比增长-7.1%和14.6%，金融科技及企业服务收入分别同比增长18.5%和21.1%。由于2022年第一季度中国新冠疫情复发的影响，广告收入同比进一步下滑、金融科技增长放缓。减少亏损合同导致企业服务收入同比略有下降。
　　我们维持“收集”的投资评级但下调目标价至450.19港元。我们的新目标价分别相当于30.7倍、25.1倍和21.6倍2022至2024年非IFRS市盈率。尽管短期内承压，我们相信自2022年第二季度起基本面将逐步恢复。